周二美股盘前，摩根大通发布三季度财报，财报显示，经调整后营收 471.2 亿美元，超出预估 454.8 亿美元；利润 144 亿美元，同比增长 12%；每股收益 5.07 美元，同比增长 16%；有形资产回报率 ( ROTCE ) 达到 20%，较去年同期的 19% 显著提升。

具体业务方面，投行业务全面复苏，费用收入 26 亿美元，同比大增 16%；全球投行费用排名第一，市场份额 8.7%；ECM 和 M&A 活动明显回暖；交易业务创历史新高，收入 89 亿美元，同比激增 25%，创 Q3 历史纪录；固收交易增长 21%，股票交易暴涨 33%。

不过，信贷成本压力有所上升，信贷损失准备金 34 亿美元，净冲销 26 亿美元；净准备金增加 8.1 亿美元，主要集中在消费者业务。但资本充足率稳健，CET1 比率 14.8% ( 标准法 ) ，14.9% ( 高级法 ) ；账面价值每股 124.96 美元，同比增长 9%。

摩根大通 CEO 戴蒙表示，美国经济总体保持韧性，不确定性的程度仍在上升，出现了一些疲软的迹象，尤其是在就业增长方面。

投行业务强势复苏，但持续性存疑

投行收入的 16% 增长无疑是本季度最亮眼的数据。在 ECM 和 M&A 活动复苏的推动下，摩根大通重新巩固了其全球投行老大的地位，8.7% 的市场份额领先同业。

不过，这种复苏更多依赖于市场环境的改善，而非结构性变化。CEO 戴蒙也坦承，当前仍面临 " 复杂地缘政治条件、关税和贸易不确定性 " 等挑战，这些因素随时可能逆转投行业务的回暖趋势。

更值得注意的是，易业务创历史新高，收入 89 亿美元，同比激增 25%，固收交易 21% 的增长和股票交易 33% 的暴涨主要受益于市场波动和客户活动增加。

然而，交易收入的高波动性意味着这种表现很难持续复制，特别是在市场趋于平静时。

消费银行业务增长放缓，信贷风险抬头

消费者和社区银行 ( CCB ) 业务的表现呈现分化格局。一方面，净收入 50 亿美元同比增长 24% 看似强劲，但更深层的数据显示增长动力正在减弱。平均贷款仅同比增长 1%，信用卡服务净冲销率攀升至 3.15%，反映出消费者信贷质量的边际恶化。

特别值得关注的是，信贷损失准备金达 25 亿美元，其中信用卡业务准备金增加 5.5 亿美元。这一趋势与美联储降息周期形成鲜明对比，暗示银行对经济前景的谨慎态度。

戴蒙提及的 " 就业增长疲软迹象 " 进一步印证了消费者财务状况可能面临的压力。

资本回报率创新高，但估值压力依然存在

20% 的有形资产回报率 ( ROTCE ) 是本季度的另一大亮点，显著超越了大多数同业水平。

然而，这一表现很大程度上受益于交易收入的异常强劲和投行业务的周期性复苏。更为可持续的指标是，净息差继续承压，除市场业务外的净利息收入同比持平，反映出利率环境变化对传统银行业务的冲击。

在资本回报方面，摩根大通本季度回购了 80 亿美元股票，过去 12 个月净支付比例达 73%。这种激进的资本返还策略固然提升了每股收益，但也引发了对未来增长投资不足的担忧。

预期差与投资逻辑

市场此前对大型银行 Q3 业绩普遍持谨慎态度，主要担忧净息差压缩和信贷成本上升。摩根大通的业绩在一定程度上缓解了这些担忧，但真正的预期差在于交易业务的超预期表现。89 亿美元的交易收入不仅创造了 Q3 历史纪录，更重要的是展现了该行在市场波动中的盈利能力。

然而，投资者需要理性看待这种 " 超预期 "。交易收入的高波动性意味着下个季度可能面临均值回归的压力。更为关键的是，当前的强劲表现很大程度上依赖于宏观环境的配合，而戴蒙反复强调的不确定性因素随时可能成为业绩拖累。

从长期投资逻辑看，摩根大通的核心竞争优势依然在于其多元化业务组合和强大的资本实力。1.5 万亿美元的现金和有价证券为其提供了充足的流动性缓冲，14.8% 的 CET1 比率也远超监管要求。但在当前估值水平下，投资者更应关注业务增长的可持续性，而非短期的业绩爆发。

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