摩根士丹利全球宏观策略师 Matthew Hornbach 及其团队在 10 月 13 日发布的重磅报告《忽视全球通缩》中，向市场发出了一个清晰而尖锐的警告。

大摩认为，全球通胀持续下行态势明显，投资者对美国通胀的担忧可能过度。在关税影响尚未明确显现之前，建议通过买入美国国债、做空美元来对冲美国通胀下行风险。

在美联储官员和众多投资者仍对美国高企的通胀忧心忡忡之际，这份报告为那些被联储鹰派言论和美国本土数据 " 绑架 " 的投资者，提供了清醒的全球视角，其核心价值在于揭示了宏观视野中的重大脱节。

忽视全球通缩大趋势

报告尖锐地指出，当下投资者对央行言论的依赖达到了三十年来的顶峰，这使得他们容易忽视更广泛的周期性趋势，沦为央行官员个人观点的追随者。对美国通胀的过度关注，便是一个典型的 " 只见树木，不见森林 " 的案例。当我们将视线从美国这棵 " 树 " 移开，看到全球这片 " 森林 " 时，景象截然不同。

大摩用数据强调了这一被忽视的现实：

截至 9 月的全球 CPI 年均通胀率为 3.3%，已回落至疫情前稳态区间的底部，远低于一年前的 4.5%。自 2022 年 10 月达到 10.3% 的峰值以来，在过去的 35 个月中，全球 CPI 年率有 80% 的时间在下降——这证明了其强劲的下行势头。

报告进一步分析，这轮全球通缩的主要动力来自新兴市场和发展中经济体（EMDE），其核心通胀与整体通胀均已降至数十年来的低点。事实证明，与多年来的市场猜想相反，日益走向多极化的世界格局至今并未导致更高、更具粘性的 CPI 通胀。

关税：通胀的催化剂还是利润的杀手？

当然，关税是显而易见的风险。但大摩认为，事情并非如此简单。企业可能会选择牺牲利润率来吸收成本，而非直接转嫁给消费者，这反而会增加劳动力市场和 CPI 通胀的下行风险。或者，企业通过提高生产率来消化成本，同样能抑制通胀。

报告的结论清晰有力：投资者应 " 放眼全球，立足本地 "，对美国通胀的下行风险进行对冲。具体建议包括：买入美国国债（特别是 5 年期），并做空美元。在全球通缩的逆风面前，仅盯着美国通胀数据做决策，无异于管中窥豹。