东吴证券股份有限公司苏铖 , 吴劲草 , 李茵琦 , 郗越近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：25Q3 扣非归母净利同比 +18.9%，自有品牌增长势能强劲》，给予中宠股份买入评级。

中宠股份 ( 002891 )

投资要点

公司 2025Q3 扣非后归母净利同比 +18.9%：公司披露 2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收 38.6 亿元，同比 +21.1%，实现归母净利 3.3 亿元，同比 +18.2%，扣非后归母净利 3.2 亿元，同比 +33.5%。单拆 Q3，公司实现营收 14.3 亿元，同比 +15.9%，实现归母净利 1.3 亿元，同比 -6.6%，扣非后归母净利 1.2 亿元，同比 +18.9%，主要系投资净收益减少。

自有品牌放量带动毛利率明显提升：①毛利率：25Q1-Q3 达 30.5%，同比 +3.0pct；25Q3 单季度毛利率达 29.1%，同比 +2.2pct。②期间费用率：25Q1-Q3 为 19.8%，同比分别 +3.0pct，其中销售 / 管理 / 研发费用率分别为 12.0%/5.5%/1.9%，同比 +1.5/+1.3/+0.3pct；25Q3 期间费用率为 18.8%，同比 +2.8pct，其中销售 / 管理 / 研发费用率分别为 11.5%/4.5%/1.9%，同比分别 +2.3/+0.3/+0.2pct。③销售净利率：25Q1-Q3 为 9.3%，同比 -0.16pct；25Q3 销售净利率为 9.6%，同比 -2.4pct。

主品牌持续推新，双十一大促抢先购阶段表现亮眼：2025 年 8 月亚宠展期间，Wanpy 顽皮主品牌推出精准营养烘焙系列等新产品，产品以靶向小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比为核心，能针对性预防猫咪各类健康问题，进一步夯实 " 安心 " 与 " 品质 " 的品牌心智。双十一大促前五日（10.9-10.13），Toptrees 领先 /Wanpy 顽皮品牌销售分别位居抖音宠物品牌榜单 Top7/Top11，大促初期销售表现亮眼。

发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：① Wanpy 顽皮主品牌，以 100% 鲜肉粮为核心的小金盾系列大单品渐成规模，邀请欧阳娜娜担任代言人加速品牌焕新。②新西兰 ZEAL 真致品牌，目前已获得新西兰国家级品质认证，25Q3 推出了新西兰寒流帝王鲑系列产品，品牌持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠 IP" 奈娃家族 " 的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动，精准破圈。③ Toptrees 领先品牌，以科研合作与 CCTV 权威认证双轮驱动，与《武林外传》IP 联名提升品牌曝光度，25Q3 烘焙粮系列荣获 "2025 天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖 "，品牌势能进一步提升。

盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL 经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，客户基础稳定，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测 4.5/5.5/6.5 亿元，同比 +14%/+23%/+18%，最新收盘价对应 PE 分别为 38/31/26X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 35 家机构给出评级，买入评级 26 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 69.24。

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