群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《商务部出口规则附件首用 WPS，贸易摩擦有望推动国产软件发展》，上调金山办公目标价至 400.0 元，给予增持评级。

金山办公 ( 688111 )

事件：

商务部 10 月 9 日发布 2025 年第 61 号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。除管制规则外，附件采用 wps 格式 ( 金山产品 ) ，而此前公告附件都是采用 Word 或 PDF 格式。此外美国或将在软件领域内对中国实施软件出口管制。考虑到相关贸易摩擦有望推动国产软件发展，我们维持 " 买进 " 评级。

商务部附件首次使用 WPS 格式，相关贸易摩擦或将蔓延至软件领域：商务部 10 月 9 日发布 2025 年第 61 号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。文末的《物项列表》附件和《合规告知书指引》附件均采用 wps 格式，而此前公告附件都是采用 Word 或 PDF 格式。此外特朗普最新推特对中国加征 100% 关税的内容中，同时提到了将对所有 " 关键软件 " 实施出口管制。我们认为上述事件均揭示了贸易摩擦正在蔓延至软件领域，外部压力将再次倒逼国内软件信创产业进一步发展。公司的 WPS 作为国内最重要的办公软件产品有望乘风而起，加快提升国内市场份额，带动公司业绩发展。

AI 技术带动 WPS365 业务上半年快速发展：上半年公司实现收入 26.6 亿元，同比增长 10.1%；实现归母净利润 7.5 亿元，同比增长 3.6%；实现扣非归母净利润 7.3 亿元，同比增长 5.8%。分业务来看，上半年 WPS 个人业务收入 17.5 亿元，同比增长 8.4%，作为营收主力保持稳健增长；WPS 软件业务收入 5.4 亿元，受信创节奏影响同比下降 2%；而 WPS365 业务收入 3.1 亿元，同比大幅增长 62.3%，得益于 WPS365 平台通过完善文档协作能力、融入 AI 工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。未来伴随 AI 办公化趋势，WPS 个人业务和 365 业务的付费情况有望进一步提升。

金山办公长期推进相关研发、积极拥抱 AI 新时代：公司持续投入 AI 相关领域研发，不断增强 AI 竞争力，旗下 WPS AI 正式开启公测，锚定 AIGC 内容创作、Copilot 智慧助手、Insight 知识洞察三大战略方向，全面对标 Microsoft365Copilot。已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为 WPS+GPT 的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面 GPT 智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和 ARPU 有望双向提升。同时全产品线 +GPT 将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的 Business Chat 类型的 AI 办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大 AI 领域的投入，推出更多创新性的 AI 能力，不断拓展 AI 技术的应用场景，幷加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。

盈利预期：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 17.41 亿 /20.55 亿 /25.54 亿元，YOY 分别为 +5.83%/+18.06%/+24.25%；EPS 分别为 3.76/4.44/5.51 元，当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 79/67/54 倍，维持 " 买进 " 建议。

风险提示：1、信创订单不及预期；2、"AI+ 办公 " 商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 408.63。

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