加密货币项目 Ethena 的收益型稳定币 USDe 在市场大跌期间暂时失去与美元的锚定，凸显了新型稳定币机制在极端市场条件下的脆弱性。

周五，USDe 在币安交易所一度跌至 65 美分，随后迅速恢复至接近美元的价格水平。这款被称为 " 合成美元 " 的代币目前为持有者提供 5.5% 的收益率，市值达 140 亿美元，是全球第三大稳定币。

市场暴跌源于特朗普关税威胁，引发投资者涌向黄金和美国国债等避险资产。据 Coinglass 数据，过去 24 小时内超过 190 亿美元的看涨加密货币头寸被清算，超过 160 万名交易员遭遇强制平仓。

币安表示正在对受影响用户、清算详情以及适当的补偿措施进行全面审查。Ethena Labs 在社交媒体上回应称，该代币仍保持超额抵押状态。

脱锚事件震动市场信心

USDe 的价格波动虽然短暂，但足以引发投资者担忧。BTC Markets 分析师 Rachael Lucas 表示：

即使是短暂的稳定币脱锚也会震动市场。交易员依赖它们提供流动性、借贷和抵押品，因此任何信心损失都可能引发清算并蔓延至更广泛的加密货币波动。

币安在博客文章中提到，除 USDe 外，还有另外两种代币也失去了锚定。该交易所表示正在对受影响用户进行彻底审查，并制定相应的补偿措施。

Ethena Labs 的治理代币 ENA 也受到冲击，据 CoinGecko 数据，在过去 24 小时内跌幅高达 43%。

独特收益机制面临压力测试

USDe 采用基差交易策略生成收益，通过利用现货和期货市场的价格差异来获取回报。该代币由包括 USDT 和 USDC 等稳定币在内的数字资产储备支持。

当加密货币市场繁荣且资金费率较高时，Ethena 依赖的机制可以产生极高收益。资金费率是看涨交易员为期货杠杆头寸支付的利息。然而，在大规模抛售期间，这一机制面临严峻考验。

在当前的市场下跌中，以太坊的小时资金费率跌至至少自 2024 年 8 月日元套利交易平仓以来的最低水平。这一下滑威胁到 USDe 的回报率。

USDe 的收益生成结构是其与竞争对手 USDT 和 USDC 的关键差异化因素。后两者是全球最大的稳定币，主要由美国国债等高流动性资产支持。

尽管存在结构差异，加密货币数据追踪机构 CoinGecko 和 CoinMarketCap 仍将 USDe 归类为稳定币。这种分类反映了市场对新型稳定币机制的接受程度，但也突显了在极端市场条件下维持稳定性的挑战。