滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄，是非成败转头空。

  作者 | 高远山

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 4874 篇原创

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10 月 9 日深夜，上海九颂山河股权投资基金管理有限公司（下称 " 九颂基金 "）发布公告，公司实际控制人、执行董事管金生因突发疾病抢救无效，不幸于 2025 年 10 月 7 日与世长辞，享年 78 岁。

图源：九颂基金公众号

被誉为 " 中国证券教父 " 的管金生，曾开创了中国证券市场的多个先河，却因 "327 国债事件 " 一夜之间从巅峰跌落谷底。他亲手创办的万国证券，也在那场金融风暴中轰然倒塌。

三十年前那场惊心动魄的 "327 国债事件 "，不仅改变了管金生的命运，也造就了一批资本大佬，其中 28 岁的魏东、29 岁的袁宝璟、34 岁的周正毅以及 30 岁的刘汉，一举实现资本原始积累，称霸一方。

然而三十年过去，这些曾经叱咤风云的人物如今何在？

"327 国债事件 " 的黑暗 8 分钟

管金生的逝世，宣告了中国证券业一个时代的终结。

这位中国证券市场的奠基人，1947 年出生于江西清江一个贫困山村。1965 年，他以优异成绩考入上海外国语学院法语系，后赴比利时布鲁塞尔自由大学深造，获法学、工商管理双硕士学位。

1988 年，管金生筹建了上海第一家证券公司万国证券。通过倒卖国库券，万国证券完成了自己的原始积累。

上个世纪九十年代初的万国证券如同 " 神一般 " 的存在，一度占据中国 70%A 股交易量和几乎全部的 B 股交易量。彼时 " 万国证券，证券王国 " 的广告语，能从上海市区一直印到机场入口。

1990 年上海证券交易所成立时，其交易规则、设备、交易员的培训等都有万国证券参与设计。管金生也因此与张国庆、阚治东并称为 " 中国证券教父 "。

然而，1995 年的 "327 国债事件 "，却成为管金生和万国证券的命运拐点。

"327 国债事件 " 的黑暗 8 分钟

"327" 是一个国债期货合约代号，对应 1992 年发行 1995 年到期兑付的 3 年期国库券。由于保值贴息的不确定性，该产品在期货市场具有相当的投机价值。

1995 年初，管金生预测 "327 国债 " 的保值贴息率应维持在 8% 的水平。当市价在 147-148 元波动时，万国证券联合辽宁国发集团大举做空。然而，1995 年 2 月 23 日，财政部发布公告，"327 国债 " 将按 148.5 元兑付，空头判断彻底错误，万国证券面临 60 亿元巨亏。

为挽回败局，管金生在收盘前 8 分钟大举透支卖出国债期货，面值高达 1.46 万亿元，而所有的 327 国债总额只有 240 亿元。当晚，上交所宣布最后 8 分钟交易无效，万国证券亏损 56 亿元，濒临破产。这一事件被英国《金融时报》称为 " 中国证券史上最黑暗的一天 "。

受该事件影响，万国证券濒临破产边缘。1997 年，管金生以挪用公款罪被判处 17 年徒刑。

而在此之前的 1996 年 7 月 16 日，万国证券早已与申银证券合并为申银万国证券。

图源：罐头图库

三大猛人与一位编剧的命运岔路

"327 国债事件 " 如同一场突如其来的风暴，不仅重创了管金生和他的万国证券，也彻底改变了其他几位关键人物的人生航向。曾与管金生并称为 " 上海滩三大猛人 " 的尉文渊、阚治东，以及事件中一位特别的亲历者——后来的知名编剧宁财神，他们的命运在此后数十年间呈现出迥异的图景。

让管金生折戟的 "327 国债事件 "，也是尉文渊上交所职业生涯的终点。作为上海滩 " 三猛人 " 中的两个，尉文渊和管金生一同经历了中国证券市场从无到有的发展过程。

1990 年 12 月 19 日，上海证券交易所正式开业，35 岁的尉文渊被称为 " 全球股市最年轻的总经理 "。在交易所成立后的三年里，尉文渊进行了多项尝试和改革，无一不是中国资本市场的创举。

同时，尉文渊也是最早把国债期货引入国内的人。

" 成也萧何败萧何 "，因为 "327 国债事件 " 的发生，本该前途无量尉文渊的因负 " 监管责任 "，辞职离开了他一手创建的上交所。当时，他约定自己 " 三年之内不进股票市场 "。

2005 年 9 月，尉文渊与最后一个上海滩 " 三猛人 " ——阚治东一起高调复出，成立东方现代产业投资管理有限公司（下称：东方现代）。随后，东方现代和尉文渊自己的西藏新盟各向华锐风电（601558.SH）投资 1750 万。

2012 年下半年，尉文渊出任华锐风电代理总裁，后又担任公司董事长。可临危受命的尉文渊并没有使华锐风电摆脱困境。2013 年 5 月，华锐风电公告称，尉文渊辞去公司董事、董事长、代理总裁等一切职务。尉文渊辞任后，便不断减持公司股票。

与管金生、尉文渊不同的是，1990 年创立申银证券阚治东并未在 "327 国债事件 " 当中受到过多波及。

1996 年，沪深争雄进入白热化，上海券商龙头申银万国证券自然责无旁贷。起初阚治东每天将陆家嘴（600663.SH）、上海石化（600688.SH）等股票拉升两毛钱便收手，被称作 " 阚两毛 "。

图源：罐头图库

常在河边走，哪有不湿鞋？2006 年阚治东因南方证券破产被公安机关逮捕。继南方证券之后，复出的阚治东选择了 PE。

据《证券时报》报道，近年来，尉文渊和阚治东活跃于私募及风投领域，投资的部分项目已上市，包括中材科技、同洲电子、潍柴动力、科陆电子、金证股份、我武生物等。

"327" 事件中，万国证券交易员陈万宁的席位亏损 7000 万元，他离开了证券行业，做了一名网络写手。2005 年，他担任总编剧的情景喜剧《武林外传》大获成功，2014 年因吸毒被警方控制，从此一蹶不振。他的另一个名字，叫宁财神。

据悉，宁财神大学毕业之后便跟随父亲在上海从事期货交易业务，随后转战北京做了经纪人，19 岁就已实现月薪十几万，在他眼中做期货就是 " 赌博 "，能为他带来高收益。可 "327 国债事件 " 给宁财神敲响了警钟，在这次交易中其亏损高达七千多万，但这并没有让他退缩。他反而认为，赌徒都这样，只要没陪光就不会下赌桌。1997 年，因为郑州交易所的绿豆事件，宁财神再次栽了跟头，短短数日 300 万资产荡然无存。

虽然之后，宁财神因为《武林外传》的火爆得以翻身，但最终还是误入歧途，因吸毒于 2014 年 6 月被抓，前途渺茫。

"327 群雄 " 今何在？

"327 国债事件 " 虽然使管金生和他的万国证券遭遇灭顶之灾，却让另一批人实现了资本的原始积累，其中就有当时 28 岁的魏东、29 岁的袁宝璟、34 岁的周正毅以及 30 岁的刘汉，他们都在极短的时间内拿下了多家上市公司，构建了庞大的财富帝国。

最为商界熟知的，无疑是 " 涌金系 " 掌门魏东。

1995 年，大胜管金生的同时，魏东创立了上海涌金实业有限公司。其兵分三路，在资本市场狂飙突进。

早期的 " 涌金系 " 主要从事转配股、法人股受让、配售新股等相关交易，分享了我国资本市场发展初期的诸多政策、市场红利。

这期间，魏东先后收购了精密股份（已退市）、哈慈股份（已退市）、金荔枝股份、银河动力（现 " 中兵红箭 "）、中宝股份（现 " 衢州发展 "）、康赛集团（现 " 闻泰科技 "）、四川湖山（现 " 四川九洲 "）等公司的法人股。

与此同时，" 涌金系 " 参与了三九医药（现 " 华润三九 "）、首旅股份（现 " 首旅酒店 "）、诚志股份、波导股份（现 "*ST 波导 "）、茉织华（现 " 海航创新 "，已退市）、丝绸股份（现 " 东方盛虹 "）等股票的配售，收割了巨额财富。

除了纯粹的资本运作，魏东对实业投资同样情有独钟。

资金规模较小时，通过知金科技，" 涌金系 " 投资了不少创业企业。其中北青传媒登陆港股，青岛软控（现 " 软控股份 "）亦在深交所上市。

等到积累的足够的资本，"VC" 模式已经难以匹配 " 涌金系 " 的扩张速度，魏东开始选择直接吞并上市公司。

2002 年 1 月 22 日，九芝堂抛出一份公告，称母公司九芝堂集团股份被出售给湖南涌金、上海钱涌、杭州五环三家企业，而这三家公司的背后，皆有着 " 涌金系 " 的身影。接下来的数年时间，魏东接又连出手拿下国金证券、千金药业，" 涌金系 " 三驾马车就此成形。

然而 2008 年，魏东在北京跳楼自杀，年仅 41 岁。

图源：罐头图库

魏东因何跳楼至今依旧是一个谜团，抑郁自杀还是为人所迫，外界猜测纷纷。与之相比，被执行死刑的袁宝璟与刘汉倒显得干脆利落。

和魏东一样，袁宝璟也曾嗅得的法人股暗藏的财富，收购过三九胃泰、蜀都大厦的法人股。《科学投资》杂志曾这样表示："1996 年，有近 30 家上市公司位居前十位的大股东名单里有建昊（袁宝璟旗下公司）的名字。" 其中，北京比特（现已退市）和丽珠医药一度为控股状态。

由于期货交易上的纠纷，袁宝璟于 1997 年买凶试图枪杀刘汉，行凶未果之后，由于担心雇佣的杀手供出自己，又让自己的兄弟袁宝琦、袁宝森枪杀了该杀手。最终三人被判死刑。

至于刘汉，这位震动全国的四川黑社会大佬人脉之广，能力之大一度在当地人尽皆知。刘汉旗下汉龙集团核心资产主要为美国、澳大利亚的矿产能源。在 A 股，2002 年汉龙完成对金路集团的收购，还曾以第二大原始股股东身份分享了宏达股份 IPO 盛宴。

2014 年，震动全国的刘汉黑社会案件曝出，刘汉被处死刑。几经争夺之后，来自香港的首控集团成为了金路集团新的主人。

图源：罐头图库

魏东、袁宝璟、刘汉，皆因不同的缘故结束了生命，周正毅的结局则要好上不少。

1995 年至 1997 年，"327" 大胜之后，利用对股市红利的先知先觉，周正毅收购了大批排队上市国企中的职工股，充实了自己的弹药。之后，周利用农凯集团等公司为主体，先后控股了英雄股份（现 " 金煤科技 "）、海鸟发展 ( 已退市 ) 、上海商贸（现 " 亚太资源 "）和上海地产（已退市）。

为此，上海滩还出现了一个朗朗上口的顺口溜：" 英雄问世、海鸟欲飞、商贸开路、地产为王 "。

2003 年，周正毅因涉嫌操纵证券交易、虚报注册资本被逮捕，后被判处有期徒刑三年。2006 年，刑期刚满的他，再度被以行贿罪、虚开增值税专用发票罪和挪用资金罪，数罪并罚判处有期徒刑 16 年。

图源：罐头图库

而管金生在服刑 7 年后，于 2003 年获得了保外就医的机会。12 年后，申银万国借并购宏源证券 A 股上市，证券简称为申万宏源（000166.SZ）。

管金生曾在 2015 年的一场论坛上首次公开反思 "327 国债事件 "。他坦言：" 我这一生吃亏，吃很大的亏，就是没有放下自己内心的骄傲和清高 "。他认为互联网时代的信息透明可以避免类似悲剧的发生。

2016 年 6 月 6 日，69 岁的管金生出席了上海九颂山河基金公司的揭幕仪式，以董事长的身份重回历史舞台。在九颂基金的揭幕仪式上，管金生表示，这是他在上海市黄浦区的第三次创业，设立这样一家股权投资基金公司是经过长期酝酿和团队精心筹备的重要抉择。

管金生一生大起大落的经历，成为中国资本市场发展的一个缩影。三十年过去，曾经在 "327 国债事件 " 中叱咤风云的人物早已四散飘零。管金生的逝世，为那个激荡年代的金融传奇画上了句点。

当今中国的金融市场监管日趋完善，国债期货早已重新上市，类似 "327 事件 " 很难再次重演。然而，管金生及其同时代金融拓荒者的经验与教训，依然值得被铭记。

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