华鑫证券有限责任公司张涵 , 罗笛箫近期对特变电工进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：输变电订单高增，中标沙特大单》，首次覆盖特变电工给予买入评级。

特变电工 ( 600089 )

投资要点

四大产业协同，业绩保持稳健

公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。25H1 营收 484.0 亿元，同比 +1.1%，归母净利润 31.8 亿元，同比 +5.0%，扣非净利润 27.9 亿元，同比 -5.3%。25Q2 单季营收 250.2 亿元，同比 +3.0%，环比 +7.0%，归母净利润 15.8 亿元，同比 +52.5%，环比 -1.0%，扣非净利润 12.7 亿元，同比 +28.9%，环比 -16.4%。

输变电订单高增，中标沙特大单

输变电订单高增。25H1 输变电产业营收 235.4 亿元，同比 +19.7%，毛利率 15.0%，同比 +0.6pct。公司 25H1 新签国内订单 273.3 亿元，下半年特高压项目启动招标，将助力增量订单获取；25H1 新签国际订单 11.2 亿美元（同比 +66%），截至 6 月末，正执行未确收及待履行的国际项目合同金额超 50 亿美元。8 月，公司中标沙特电力公司变压器及电抗器项目，中标总金额约 164 亿元，执行时间 7 年，最低执行量为 70%，为公司未来海外收入提供坚实支撑。

硅料盈利承压。25H1 新能源产品及工程营收 63.15 亿元，同比 -37.9%，毛利率 -3.6%，同比 -8.4pct，下滑主要受多晶硅业务亏损拖累。25H1 公司多晶硅产量 3.36 万吨，同比下降 77%，价格和盈利承压。预计随着反内卷规范行业竞争秩序，多晶硅价格回升，公司新能源板块经营状况将改善。

煤炭和新材料保持稳定。25H1 公司煤炭销量保持稳定，并积极拓展疆外市场，随着北方逐步进入供暖期，冬季用电保供达到高峰，煤炭产销有望保持稳定。25H1 公司高纯铝 / 电子铝箔 / 铝制品销量 2.80/0.97/2.00 万吨。目前公司正加快推进准东 20 亿立方米 / 年煤制天然气项目和防城港年产 240 万吨氧化铝项目建设，投产后有望贡献业绩增量。

此外，公司黄金项目 2021 年起开始产出，产品为成品金和精金粉，年产量（金金属量）约 2.5~3 吨，形成业绩贡献。

盈利预测

预测公司 2025-2027 年收入分别为 1028、1129、1242 亿元，EPS 分别为 1.21、1.45、1.70 元，当前股价对应 PE 分别为 16.1、13.5、11.5 倍，公司输变电业务订单高增并中标沙特大单，整体业绩保持稳健，首次覆盖，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、竞争加剧风险、电网投资不及预期风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.4。

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