尽管美股自 4 月低点以来强劲反弹，但投资者的整体情绪可能尚未达到狂热程度。

据追风交易台消息，摩根大通分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 及其团队在其最新研报中分析称，在本轮上涨行情中，市场整体仓位一直出人意料地谨慎，甚至呈现 " 偏空 " 状态，这表明此轮涨势更多是由投资者 " 追赶行情 " 而非过度乐观所驱动。

通过计算市场对正面和负面经济消息的不同敏感度，摩根大通发现，5 月初以来，当经济数据好于预期时，股市的上涨幅度超过了数据不及预期时股市的下跌幅度，暗示投资者仓位过低，因此会被迫在利好消息出现时追高。

直到 9 月下旬，市场对消息的反应才趋于正常化。然而，即便如此，摩根大通的各项仓位代理指标显示，包括对冲基金、投机性投资者以及多资产基金在内的关键参与者，其股票敞口仍未达到高位，甚至部分群体依然保持谨慎。

偏低的仓位意味着市场上仍有大量 " 弹药 " 尚未投入，如果市场情绪转暖，这些资金可能为股市提供进一步上涨的动力。另一方面，这也反映出在经济前景不确定的大背景下，投资者对追高仍心存疑虑。

关键指标显示整体仓位 " 偏空 "

摩根大通的报告核心论点基于一个独特的市场情绪指标，该指标通过分析全球股市（以 MSCI AC 世界指数为代表）对美国和欧元区经济数据意外的反应来衡量投资者仓位。

报告指出，从今年 5 月初开始，该指标转为负值，并在 6 月底达到负向峰值。

报告解释称，这意味着随着股市从 4 月的低点强劲反弹，投资者发现自己的仓位 " 比他们希望的要偏空 "。面对超出预期的经济韧性数据，这些仓位偏低的投资者不得不追赶行情，从而进一步推动了股市上涨。

直到 9 月下旬，该指标才回归中性，显示市场仓位与宏观基本面的关系趋于平衡。

多重指标显示投资者仓位偏保守

从不同投资者群体的具体仓位来看，谨慎情绪依然普遍存在。

首先，宏观对冲基金的股票仓位仍然偏低。据摩根大通援引 Pivotal Path 的数据，截至 9 月的初步数据显示，宏观对冲基金的股票 beta（衡量其对股市敏感度的指标）近几个月虽有所回升，但仍处于 " 温和的负值 " 区域。

其次，投机性投资者的仓位也并不极端。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，投机者（资产管理公司和杠杆基金）在美国股指期货中的净多头头寸已回落至接近长期中位数水平，远低于 2024 年和 2025 年第一季度的高位。

报告认为，这表明投机者的股票敞口并不过于高企，原则上有上升空间。

此外，SPY ETF 的空头头寸数据也印证了市场的谨慎心态。数据显示，SPY ETF 的空头权益占比仅部分回落，表明市场中仍残留着相当程度的戒备情绪。

平衡基金和风险平价基金表现分化

多资产投资者的行为模式同样反映出市场的复杂情绪。美国平衡共同基金和风险平价基金的股票贝塔系数分析显示，过去几周平衡基金的股票贝塔系数回落至平均水平以下。

风险平价基金的表现更为波动。这类基金的股票贝塔系数在 4 月初降至平均水平以下，随后从 8 月初升至平均水平以上，但从 9 月底开始再次回落至平均水平以下。报告认为，9 月份股票贝塔系数的下降可能部分与隐含波动率上升有关，这促使基金减少了股票仓位。

相比之下，跟踪投资者如 CTA 基金的动量指标显示，标普 500 和 MSCI 新兴市场指数的 Z 分数目前约为 1.2，欧洲斯托克 50 指数约为 0.8，仍低于 1.5-2.0 的区间，而后者通常被视为可能引发均值回归或获利了结的 " 极端 " 仓位水平。