美国中产的最爱——国内最大会员制仓储式超市 Costco 上个财季盈利和收入双双超预期增长，体现了仓储会员制零售模式在当前经济环境下的韧性。面对高关税和劳动力市场疲软的压力，美国消费者保持必需品的强劲需求，更追求物美价廉的商品。

财报公布后，周四收跌约 0.2% 的 Costco 股价盘后曾小幅转涨，后重回跌势，盘后跌幅曾达 1%。上月末有评论称，零售巨头沃尔玛和 Costco 的估值水平远超合理区间，前者为 34.3 倍、后者达 47 倍，均高于英伟达的 34 倍。在此背景下，需警惕股价修正。

美东时间 9 月 25 日周四美股盘后，Costco 公布截至自然年 2024 年 8 月 31 日的公司 2025 财年第四财季（下称四季度）财务数据。

1）主要财务数据：

营收：四季度总营业收入约为 861.6 亿美元，同比增长 8.1%，分析师预期 860.3 美元，前一季度同比增长约 8%。

EPS：稀释后每股收益（EPS）为 5.87 美元，同比增长近 11%，分析师预期 5.80 美元，前一季度同比增长 13.2%。

同店销售：计入汽油价格和外汇因素影响，四季度同店销售增长 5.7%，分析师预期增长 5.85%，前一季度增长 5.7%；剔除这些影响，四季度同店销售增长 6.4%，分析师预期增长 6.21%，前一季度增长 8.0%。

2）细分业务数据：

净销售：四季度净销售约 844.3 亿美元，同比增长约 8%，前一季度增长 8%。

会员费：四季度会员费 17.24 亿美元，同比增长 14%，前一季度增长 10.4%。

电商：剔除汽油和外汇波动影响后，四季度电商增长 13.5%，前一季度增长 15.7%。

第四财季营收增长略加快 EPS 和电商继续两位数增长

财报显示，四季度 Costco 营收同比增长 8.1%，增速略高于前一季，也高于分析师预计的将近 8%，和整个财年的增速保持一致。2025 财年营收 2699 亿美元，较上年增长约 8.1%。

四季度 Costco 的 EPS 盈利保持两位数增长，而分析师预计增长不足 10%，较前一季的逾 13% 更加放缓。

剔除汽油价格和外汇波动影响，四季度 Costco 的同店销售增长较前一季的 8% 有所放缓至 6.4%，但还略高于分析师预期。四季度 Costco 的会员费再度两位数增长，且较前一季提速至 14%，净销售增速持平前一季度。四季度 Costco 的电商增速较前一季放缓，依然超过 10%。

会员制模式展现抗经济波动能力

Costco 近年来销售增长强劲，凭借优惠价格、不断变化的商品组合和广受欢迎的 Kirkland 自有品牌吸引消费者。相比其他公司，Costco 对宏观经济波动的抵抗力更强，原因在于其客户需要支付会员费才能购物，且相比竞争对手的顾客更加富裕和忠诚。

媒体指出，不少零售巨头最近都公布了好于预期的业绩，得益于稳定的消费支出模式。不过这一趋势将在未来几个月面临考验，因为更多关税推动的通胀开始传导。对就业市场日益增长的担忧也在损害消费者信心。

成本上升时期的应对策略

面对成本上升，Costco 此前表示将在某些商品上保持价格稳定，或在商品变得过于昂贵时停止销售。公司已增加本地生产商品的采购，包括床垫和枕头。此外，公司还在加强门店服务，比如为高级会员延长营业时间，刺激更多消费。

Costco 的竞争对手——沃尔玛旗下山姆会员店同样实现了健康的销售增长。山姆会员店的 CEO Chris Nicholas 本周表示，消费者以稳定理性的方式消费，在发现优惠商品时仍愿意打开钱包。

虽然因关税上调了部分商品价格，但山姆会员店正与供应商密切合作以保持低价。Nicholas 举例说，公司仍从厄瓜多尔采购玫瑰，但为降低成本而在美国包装。由于仓储会员店提供有限的商品种类，它们在商品选择上也更加灵活。