天风证券股份有限公司张潇倩近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《中高档销量比重增长，成本优化驱动盈利提升》，给予青岛啤酒买入评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

【业绩总结】2025H1 公司实现营业收入 204.9 亿元（同比 +2.1%）；实现归母净利润 39.0 亿元（同比 +7.2%）；2025Q2 公司实现营业收入 100.46 亿元（同比 +1.3%），归母净利润 21.94 亿元（同比 +7.32%）。

量价表现平稳，中高档比重提升。

一、半年度：25H1 公司实现啤酒总销量 473.2 万千升（同比 +2.3%），吨价同比 -0.1%，其中主品牌实现销量 271.3 万千升（同比 +3.9%），中高端以上产品实现销量 199.2 万千升（同比 +5.1%）。

二、单季度：25Q2 公司实现啤酒总销量 247.10 万千升（同比 +1%），其中吨价同比 +0.26% 至 4065 元 / 吨，吨成本同比 -5.1% 至 2202 元 / 吨（主要系原材料成本下行）。其中：主品牌销量同比 +3.9% 至 134 万千升（中高档销量同比 +4.8% 至 98 万千升，类经典等销量同比 +1.4% 至 36 万千升），其他品牌销量同比 -2.2% 至 113 万千升。

吨成本下降，毛利率改善明显。25Q2 公司实现归母净利率 21.8%（同比 +1.2pct），其中：毛利率同比 +3pct 至 45.8%（主要系结构优化 & 原材料价格下降），销售费率 / 管理费率分别为 8.7%/3.5%（同比持平 /+0.2pct）。

盈利预测：我们预计 25-27 年收入同比 +2.7%/+2.2%/+2.3% 至 330/337/345 亿元，归母净利润同比 +9.8%/+7.0%/+6.4% 至 47.7/51.0/54.3 亿元，对应 PE 分别为 20X/18X/17X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：结构升级不及预期；区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.38。

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