天风证券股份有限公司陈潇 , 何宇航近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《收入稳健增长，扣非表现优秀》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

事件：2025H1 年公司营业收入 / 归母净利润为 29.41/3.73 亿元，同比 +19.58%/+16.70%；25Q2 营业收入 / 归母净利润为 14.03/1.95 亿元，同比 +13.54%/+21.75%（扣非归母净利润同比 +32%）。

魔芋 / 蛋类延续高增，全年放量可期。25H1 休闲魔芋 / 肉禽制品 / 休闲豆腐 / 其他休闲辣卤 / 烘焙薯类 / 果干果冻 / 深海零食 / 蛋类零食 / 其他营收 +155%/-17%/+13%/-21%/-18%/+9%/+12%/+30%/+43%。25H1 魔芋 / 蛋类持续高增，收入体量约 8/3 亿。肉禽制品 / 其他休闲辣卤 / 烘焙薯类有所调整。

海外延续高增，电商 / 直营调整。25H1 华中 / 华东 / 西南 + 西北 / 华南 / 华北 + 东北 / 海外 / 电商收入 9.2/5.5/4.3/2.8/0.9/1.0/5.7 亿元，同比 +8%/+76%/+32%/-17%/+68%/+67873%/-1%，华东 / 华北 + 东北 / 海外实现高增（同比增速均超 60%）。25H1 直营 / 经销和其他渠道 / 电商渠道营收同比 -42%/+30%/-1%。25H1 经销商同比净增 533 家至 3713 家，平均经销商收入同比 +11% 至 62 万元 / 家。

毛利率有所承压，25Q2 费用率投放缩减。25Q2 公司毛利率 / 净利率同比 -1.98/+0.79pct 至 30.97%/13.79%（毛利率环比 +2.5pct）；销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比 -3.70/-1.12/+0.26pct 至 9.84%/3.67%/0.52%，费投更加精准。

投资建议：我们认为随着公司持续完善 " 产品 + 渠道 " 双轮驱动增长模式，坚持执行 " 多品牌、多品类、全渠道、全产业链、 ( 未来 ) 全球化 " 的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。根据 25H1 财报，我们认为直营渠道和电商渠道仍在调整中，因此调整盈利预测，预计 25-27 年营收分别 63/75/89 亿元（前值为 68/83/102 亿元），同增 19%/19%/18%；归母净利润分别为 8.1/9.9/11.9 亿元（前值为 8.5/10.7/13.2 亿元），同增 26%/22%/20%，对应 PE 分别为 24X/19X/16X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 31 家机构给出评级，买入评级 28 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 90.02。

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