华金证券股份有限公司周涛 , 贺朝晖近期对双杰电气进行研究并发布了研究报告《新能源业务高增，发力源网荷储一体化项目》，给予双杰电气买入评级。

双杰电气 ( 300444 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报。报告期内实现营业收入 23.76 亿元，同比 +41.95%；实现归母净利润 1.035 亿元，同比 +20.11%；实现扣非归母净利润 1.038 亿元，同比 +9.30%。

智能电气装备业务亮眼，业务质量提升。报告期内，公司实现智能电网与新能源业务协同发展，其中 25Q2 实现营收与归母净利润分别为 17.78/1.03 亿元，同比 +164.69%/+1,664.48%。具体来看，上半年，智能电气设备 / 变压器及箱式变电站 / 新能源智能装备 / 新能源建设开发业务分别实现营收 6.43/3.00/2.46/11.56 亿元，同比 +30.56%/-16.57%/-57.28%/+436.11%，销售毛利率 17.32%，同比 -3.13pct；期间费用率 12.23%，同比 -0.96pct。智能电气装备业务收入高增，产品以 40.5kV 及以下输配电设备及控制系统为主，产品体系完整。其中固体绝缘环网开关柜为国内首创产品，十几年来一直保持行业领先地位；低碳环保型固体绝缘环网开关柜、环保气体环网开关柜为国内率先推广产品，市场占有率位居前列，今年 7 月，公司获南方电网公司 2025 年配网设备第一批框架招标项目中标超 2.7 亿元。

新能源建设开发业务营业额大幅增加。基于区域资源禀赋与用电需求，公司新能源电站项目开发工作已取得显著成果，上半年中标 " 宁电入湘 " 配套光伏项目 EPC 及设备采购项目，合计 16.4 亿元；拟在吉尔吉斯斯坦负荷中心奥什州阿拉万区投建 100MW 光伏电站，海外业务有望持续拓展。公司的风电及光伏项目涵盖风电及光伏电站的投资、建设、运营运维，同时可为用户提供一站式新能源解决方案，助力企业降本增效。子公司双杰新能凭借专业资质与技术积淀，深耕集中式风电与光伏地面电站的工程总承包（EPC）业务，同步推动自研自产的新能源装备在项目中的规模化应用与销售。立足于自主开发的多个新能源电站项目，公司持续推进配套装备产品的迭代升级，有效提高了自研装备的市场渗透率，驱动公司工程建设能力与产业链地位的同步提升。

发力源网荷储一体化项目。8 月 25 日晚，公司发布公告，控股子公司赤峰市万泰新材料有限公司拟投资建设翁牛特旗 40 万千瓦源网荷储一体化项目，项目总投资约 28 亿元，其中 40 万千瓦新能源项目投资约 18 亿元，高碳铬铁合金负荷项目投资约 10 亿元。翁牛特旗 40 万千瓦源网荷储一体化项目新增负荷为 55.2 万吨高碳铬铁合金项目，年用电量 20.244 亿千瓦时，负荷规模 31.2873 万千瓦，拟建设风电装机容量 40 万千瓦，配建储能规模 6 万千瓦 /24 万千瓦时（15%/4 小时）。源网荷储一体化项目通过优化能源结构、提高能源利用效率、降低负荷侧用电成本等方式，可以实现经济效益和社会效益的双赢，项目建成后将进一步完善公司在内蒙区域的新能源业务布局。

投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电，通过在风、光资源丰富地区产业投资，深耕地区内新能源产业并辐射周边，以新能源产业的快速发展带动输配电业务增长，构建发展新动能。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.68、3.61、4.84 亿元，对应 EPS0.34、0.45 和 0.61 元 / 股，对应 PE25、18 和 14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

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