民生证券股份有限公司崔琰 , 姜煦洲近期对隆鑫通用进行研究并发布了研究报告《系列点评五：2025H1 业绩符合预期 无极品牌量利共振》，给予隆鑫通用买入评级。

隆鑫通用 ( 603766 )

事件概述：公司披露 2025 年半年度报告，2025H1 营收 97.5 亿元，同比 +27.2%；归母净利 10.7 亿元，同比 +82.3%；公司 2025Q2 营收 51.1 亿元，同比 +16.8%，环比 +9.9%；归母净利 5.7 亿元，同比 +71.0%，环比 +11.9%。

2025H1 业绩高增多业务协同发力驱动增长。营收端：公司 2025Q2 营收 51.1 亿元，同比 +16.8%，主要增量为：1）摩托车整车：2025Q2 无极品牌表现亮眼，实现营业收入为 11.2 亿元，同比 +22.6%，环比 +31.0%，占总营收比例提升至 21.9%；2）通机：2025H1 收入为 21.9 亿元，同比 +52.8%，家用发电机产品收入同比激增 142.0%，骑乘式割草车收入同比 +94.2%，欧美市场需求拉动显著；3）全地形车：2025H1 收入为 2.7 亿元，同比 +44.8%，新车型 XWolf1000 泥浆版上市，产品矩阵持续丰富。利润端：2025Q2 归母净利润为 5.7 亿元，同比 +71.0%，环比 +11.9%，毛利率 19.7%，稳中有增，核心因素包括：1）无极品牌收入占比约 24%，带动量利共振；2）摩托车发动机、三轮车业务产品结构改善，250cc+ 发动机销量同比 +71.8%，三轮车出口收入同比 +87.6%；3）规模效应下降本增效潜能释放。费用端：2025Q2 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.1%/2.4%/1.9%/-0.7%，同比 -0.9/-1.1/-1.3/+0.0pcts，规模效应下，费用结构持续优化进一步增厚利润空间。

产品 + 渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1 无极品牌增势强劲，实现收入 19.8 亿元，同比 +30.2%，其中出口实现销售收入 11.9 亿元，同比大增 83.3%，占比提升至 60.1%（同比 +17.4pcts）。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至 2025H1，国内销售网点已增至 1,053 个，海外建成销售网点 1,292 个，其中欧洲地区数量持续攀升，海外搜索总曝光量达 927 万次（同比 +70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。

中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车（＞250cc）2024/2025H1 销量分别为 10.8/6.8 万辆，同比 +43.1%/32.8%，其中出口销量分别为 5.1/4.8 万辆，同比 +24.8%/69.4%，无极品牌贡献主要力量。2025H1 无极品牌在欧洲市场加速突破，西班牙市场销量快速增长，上半年累计销量达 0.9 万辆，同比 +113.5%，市场份额已提升至 6.5%，位居第四名；意大利市场 2025H1 踏板车型 SR16 销量为 3,114 辆，成为当地最畅销的国产车型。

投资建议：看好公司无极品牌产品端 + 渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司 2025-2027 年营收 201.6/234.1/270.5 亿元，归母净利润 18.8/22.8/26.6 亿元，EPS 为 0.91/1.11/1.29 元，对应 2025 年 8 月 25 日 13.05 元 / 股收盘价，PE 分别 14/12/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.69。

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