东吴证券股份有限公司黄细里 , 孙仁昊近期对宇通客车进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：出口带动业绩兑现，期待 25H2 高景气度》，给予宇通客车买入评级。

宇通客车 ( 600066 )

投资要点

公司公告：公司发布 2025 年中报，业绩符合我们预期。2025 年二季度公司实现营业收入 97.1 亿元，同环比 -0.1%/+51.3%；归母净利润 11.8 亿元，同环比 +16.1%/+56.4%；扣非归母净利润 9.1 亿元，同环比 +5.4%/-41.4%。

销量结构优化，出口 / 新能源出口均实现高增长。25H1 公司总销量 2.1 万辆，同比 +3.7%，大中客行业销量同比 +2.1%，公司销量跑赢行业。25Q2 公司总销量 1.2 万辆，同环比 -4.0%/+36.6%。根据中客网数据，25Q2 国内销量 0.8 万辆，同比下降，出口销量 0.4 万辆，同比提升，新能源出口销量 0.08 万辆，同比提升，出口明显好于国内。由于出口客车量价明显好于内销，销量结构优化带动公司量利齐升。我们预计公司全年出口销量增速有望呈现前低后高的趋势，我们看好 25H2 公司出口在海外客车需求提升的带动下继续实现销量高增长。

销量结构变化毛利率提升，资产处置收益增厚业绩。追溯会计准则调整影响（2024 年公司将质保金费用从销售费用调整到营业成本），2025Q2 公司毛利率为 22.9%，同环比 +1.2pct/+4.1pct，主要受益于销量结构优化。25Q2 期间费用率为 9.8%，同环比 -0.7pct/-1.0pct，主要受益于规模效应，其中销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别同比 -1.0/+0.1/+0.3/-0.0pct。减值层面，24Q2/25Q1/25Q2 资产 + 信用减值 2.3/-2.8/1.7 亿元，减值对公司业绩的影响逐渐消退；其他收益，24Q2/25Q1/25Q2 分别为 2.0/0.8/1.1 亿元，24Q2 基数较高主要为增值税加计扣除较多导致；资产处置收益，25Q2 为 1.76 亿，主要为处固定资产处置利得。25Q2 公司单车利润为 7.8 万元，同环比 +9.8%/+3.5%，受益于销量结构优化明显提升。

应付账款减少短期冲击现金流，中期分红回馈股东。25Q2 经营性现金流净额为 3.0 亿元（同比下降主要为支付较多应付账款），公司在手现金依旧充裕。上半年公司每股分红 0.5 元，体现红利资产价值。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025~2027 年营业收入预测为 429/499/567 亿元，同比 +15%/+16%/+14%，维持 2025~2027 年归母净利润为 46.3/55.2/66.8 亿元，同比 +12%/+19%/+21%，对应 PE 为 13/11/9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.0。

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