民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 朱碧野近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：25Q2 业绩亮眼，储能成为新增长级》，给予阿特斯买入评级。

阿特斯 ( 688472 )

事件：2025 年 8 月 21 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 210.52 亿元，同比 -4.13%；归母净利润 7.31 亿元，同比 -41.01%；扣非归母净利润 8.36 亿元，同比 -31.95%。2025H1，公司经营性净现金流 37.8 亿元，同比增长超 150%；计提信用及资产减值准备共 6.62 亿元，其中计提资产减值损失 6.12 亿元，计提信用减值损失 0.50 亿元。

2025Q2，公司实现营业收入 124.67 亿元，同比 +0.85%，环比 +45.20%；实现归母净利润 6.84 亿元，同比 +3.51%，环比 +1346.82%；实现扣非净利润 7.49 亿元，同比 +26.92%，环比 +757.26%。

组件坚持利润优先，深耕高毛利市场。2025H1，公司组件销售 14.8GW，较去年同期基本持平，通过高毛利市场布局，光伏业务毛利率保持健康状态；组件出货量排名前三的地区分别为中国、美洲、欧洲，其中北美市场的市占率环比提升 4%，同比出货量增 15%。公司对产业链垂直一体化进行了积极布局，预计 2025 年末，公司拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到 31GW、37GW、32.4GW 和 51.2GW。公司主动限产保价，响应并执行 " 反内卷 " 政策，预计 2025Q3 组件出货量调整为 5.0-5.3GW，全年组件出货量预计达 25-27GW，继续通过技术领先与全球化渠道等优势巩固市场份额。

储能第二主业已成为新增长极。2025H1，公司储能销售 3.1GWh（含户用储能），同比 +19.23%；其中 2025Q 储能交 2.2GWh，环比增长超 140%。截至报告期末，阿特斯储能科技（e-STORAGE）已签署合同在手订单金额 30 亿美元（含长期服务合同），公司已经成功向全球市场交付了 13GWh 的储能解决方案。公司持续扩大储能产能，预计 2025 年末，储能系统产能将达到 15GWh，储能电芯产能将达到 3GWh。公司预期 2025Q3 储能出货量 2.1-2.3GWh，全年储能出货量将达 7-9GWh，储能业务毛利率持续领跑行业，成为利润增长的核心引擎。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 391.69、458.91、551.48 亿元，对应增速分别为 -15.2%、17.2%、20.2%；归母净利润分别为 17.20、29.37、37.51 亿元，对应增速分别为 -23.5%、70.7%、27.7%，以 8 月 22 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 21、13X、10X，公司储能第二主业已成为新增长极，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.62。

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