风云 IPO

新能源

三年亏损超 26 亿。

作者｜齐海棠

编辑｜刘钦文

距离阿里宣布 " 一拆六 " 上市计划已过去两年，其计划内的公司仍未有一家上市。然而，近日另一家阿里巴巴子公司斑马网络却悄然递交《招股书》，抢先开启了上市之路。

8 月 21 日，阿里巴巴发布公告称，拟议分拆斑马网络，并在香港联合交易所有限公司主板独立上市。同时，斑马网络在港交所递交《招股书》。

《招股书》指出，本次 IPO 募资金额将用于加强研发投入、增加中国市场份额、拓展全球市场、支持业务收购及扩张计划，以及补充营运资金等。

然而就在斑马网络 IPO 的关键节点，竟上演了前 CFO 发布长文吐槽、开撕老东家的戏码。

8 月 23 日，斑马网络前 CFO 夏莲在朋友圈大发长文，表示自己已经在 25 年 4 月底离开，不要再恭喜我。话锋一转，夏莲直言不讳地批评老东家。

夏莲的批评主要集中在三点：一是她不看好公司业务发展，认为 " 没有技术门槛的座舱技术车厂都可以自己干 "；二是她质疑斑马上市是为了 " 圈钱 "，这不是她的人生追求；三是她公开表示 " 鄙视斑马某些高管的人品与行径 "。

目前，对于夏莲的言论，斑马网络尚未回应。

从夏莲的履历来看，其为头部快消公司全球管培出身，擅长公司财务体系搭建与融资并购等资本运作，商业财务分析与行业战略决策支持。她毕业于比利时安特卫普大学管理学硕士，国际公认会计师（AIA），英国管理会计师（CIMA）。

2019 年阿里和上汽对斑马启动重组，与 AliOS 合并。张春晖出任斑马智行联席 CEO。随后，夏莲作为阿里巴巴旗下 AliOS 的创始成员加入斑马，出任 CFO。

那么，斑马网络的业务和财务现状究竟如何？智能座舱赛道虽前景广阔，但也强敌如林，斑马网络就算 IPO 成功，又有哪些未答题呢？

01#

前 CFO 开撕，

三年亏 26 亿

斑马网络技术有限公司于 2015 年由阿里巴巴与上汽集团共同发起的互联网汽车基金投资设立。其业务聚焦于智能座舱，凭借自研的汽车操作系统与全栈元神 AI 架构，斑马网络协助主机厂打造智能汽车。

那么，被夏莲 " 不看好的业务发展 "，斑马究竟做得如何？

根据灼识咨询的资料，斑马网络是中国仅有的两家全自研汽车操作系统的第三方供货商之一，也是唯一一家将系统级操作系统解决方案、AI 全栈端到端、车载平台服务这三大智能汽车核心体验支柱无缝整合为统一解决方案的企业。

从市场地位来看，根据灼识咨询的资料，按 2024 年收入计算，斑马科技是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，同时根据同一资料来源，按解决方案搭载量计算亦排名第一。

此外，截至 2025 年 6 月 30 日，该公司累计在量产车中搭载了超过 800 万套智能座舱解决方案，包括荣威、名爵、大通、神龙、福特汽车等品牌。

虽然获得了不少客户的认可，但是斑马网络尚处于亏损状态。‌ 2022 年 -2024 年‌的营收为 8.05 亿元、8.72 亿元、8.24 亿元，‌ 2025 年第一季度‌为营收 1.36 亿元。

《招股书》显示，营收下降的原因受包括中国春节假期在内的季节性因素影响，导致工作日减少，项目执行及收入确认延迟，导致当期营业收入基数降低。

而截至 2022 年 -2024 年、2025 年 3 月 31 日止三个月，斑马网络分别录得净亏损分别为 8.78 亿元、8.76 亿元、8.47 亿元和 15.82 亿元。

亏损原因为斑马网络尚处于商业化初期，需持续投入资源 " 烧钱 " 来进行用户积累和功能迭代，短期内难以实现盈利。

此外，截至 2024 年 12 月 31 日止期间，斑马网络的经营现金流量为负，2024 年为 -4.87 亿元，2025 年第一季度为 -1.99 亿元。

夏莲直言，  " 过去 3 年也许斑马业绩增长不达预期，但对比未来 3 年，很可能是斑马最好的 3 年。"

02#

阿里、上汽：

业务、股权、高管的深度交叉

斑马网络中，也有不少高管出身阿里。

《招股书》显示，斑马网络董事会的 12 名成员中，5 名均来自阿里巴巴，且都处于关键岗位。

董事会主席张建峰主要负责就斑马网络的整体战略规划及业务管理提供意见。其 2004 年 7 月加入阿里巴巴， 自 2016 年 4 月起担任阿里巴巴首席技术官，自 2018 年 11 月起担任阿里云智能事业群总裁。

首席执行官、执行董事戴玮，负责监督，包括斑马网络的整体管理、包括业务策略、人力资源、研发、财务。其早在 2007 年就加入阿里巴巴，于 2020 年被任命为阿里巴巴娱乐事业部首席运营官，主管娱乐平台事业部。

黃佼佼 2025 年 3 月加入斑马网络，为董事、非执行董事。其于 2012 年 2 月加入阿里巴巴，历任高级财务经理、高级财务总监。入职时间和夏莲的离职时间不谋而合。

非执行董事金磊自 2016 年 9 月起担任阿里巴巴集团高级法务总监，主要负责投融资方面的法律工作；非执行董事沈沉于 2018 年 4 月加入阿里巴巴集团，现任阿里巴巴集团战略投资部投资总监。

除阿里外，上汽方面，斑马网络的监事会主席周祺博士，自 2023 年 3 月起担任上汽的总法律顾问。非执行董事张亮，自 2024 年 8 月起担任上汽集团规划部副总经理；自 2020 年 1 月到 2023 年 8 月，担任上汽集团数据业务部副总经理。

斑马网络与阿里、上汽的绑定不止于此。

股权方面，目前阿里巴巴持有斑马智行约 44.72% 的股份，上汽集团通过上海赛为、嘉兴瑞佳等间接持股约 34.34%。

而分拆完成后，尽管二者的持股比例有所下降，但仍为重要战略投资者，依然可以在公司营运的很多方面有重要话语权。

阿里巴巴发布的相关公告显示：" 本公司将继续持有斑马超过 30% 的股份，斑马将仍为本公司的权益法被投资方 "。

图源：《招股书》

在营收方面，于 2022 年、2023 年、2024 年及截至 2025 年 3 月 31 日止的三个月中，上汽的收入贡献分别为 4.4 亿元、4.13 亿元、3.19 亿元 及 0.65 亿元，分别占斑马网络总收入的 54.7%、47.4%、38.8% 及 47.8%。

据《招股书》介绍，斑马科技主要向上汽提供综合软件解决方案及许可服务，而上汽主要向斑马科技提供硬件产品。

同期，斑马网络向上汽的采购金额分别为 0.03 亿元、0.11 亿元、0.14 亿元及 0.003 亿元，占其采购总额的比重分别为 0.7%、2.2%、2.7% 和 0.3%。

与此同时，同期阿里巴巴的收益贡献分别为 1560 万元、940 万元、670 万元及 60 万元，分别占斑马网络同期总收益的 1.9%、1.1%、0.8% 及 0.5%。

斑马科技主要向阿里巴巴提供综合软件解决方案，而阿里巴巴主要向斑马科技供应云服务、软件服务及共享服务，采购方包括阿里云、高德地图、天猫精灵等。

图源：公司官网

同期，向阿里巴巴的采购金额分别为 1.79 亿元、2.81 亿元、2.57 亿元及 0.54 亿元，占同期采购总额的比例分别为 53.5%、58.4%、50.5% 及 54.7%。

从这组数据不难看出，两大客户在斑马网络的营收结构中占据了半壁江山，并且未来交易金额将持续扩大；而既是买方又是卖方的模式，也让两大客户和斑马网络的关系盘根错节。

正如《招股书》所指出：" 我们与阿里巴巴及上汽的关系若出现任何负面发展，或与其中任何一方相关的任何不利公开报道都可能对我们的业务及品牌造成重大不利影响。"

尽管如此，阿里巴巴在斑马网络的拟议分拆公告中却表示：" 就总资产、收入、毛利和预期市值方面而言，斑马集团对本集团而言微不足道。"

03#

估值 220 亿，

研发费用同比下滑

最后，夏莲提到更关键的一点是，其称" 很高兴我当时的离开帮你们降低了 50% 的估值，希望降了 50% 的估值的斑马可以帮你们成功登陆。"

公开资料显示，斑马智行成立以来共经历 6 轮融资，首轮融资就高达 16 亿，之后经历 60 亿与 AliOS 重组、30 亿再增资及 7 亿新股权融资，主要资方均来自上汽和阿里方。

在 2018 年 9 月的 16 亿元融资轮次中，斑马智行的公众号上还使用了标题 " 史上最贵的一匹马诞生了！" 来形容这次融资结果。

图源：斑马智行公众号

根据 2024 年的《胡润全球独角兽榜》显示，斑马网络以 220亿元人民币估值位列全球第 320 名。

目前斑马网络的估值是否降低，尚不得而知。不过夏莲所言 " 没有技术门槛的座舱技术车厂都可以自己干 "，也正是现实中的一面。

从市场环境来看，智能座舱赛道虽然极具前景，但如今车圈 " 含华量 " 极高，在智能座舱方面，很多车企都在选择拥抱更加稳定成熟的华为。

例如，长安汽车的阿维塔、深蓝品牌、北汽的极狐品牌、赛力斯的问界品牌等，均采用了华为的智能座舱系统（鸿蒙座舱），以此作为其产品的核心卖点。

而且许多车企也完全有能力自研智能座舱，比如吉利的 " 一个吉利，一个座舱 " 战略。

而在智能座舱赛道如此强敌如林、新技术又层出不穷的时代，斑马网络 2024 年的研发费用却在同比下降。

《招股书》显示，斑马网络2022 年至 2024 年的研发费用分别为 11.11 亿元、11.23 亿元、9.8 亿元。

图源：《招股书》

固然，斑马网络的赛道和自身都有一定增长潜力，但斑马网络如何实现盈利、确保技术竞争力，避免在行业技术迭代中掉队，也是斑马网络的未答题。

这场 IPO 前夕的 " 内讧 " 不仅暴露了斑马网络自身的治理与业务问题，也折射出智能汽车行业快速发展背后的资本焦虑。对于斑马网络而言，想要在质疑声中完成上市，最终仍需用清晰的盈利模式和可持续的业务增长来回应市场关切。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。

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