美联储降息，A/H股的牛市继续？

昨晚，鲍威尔在 Jackson Hole 上的演讲终于放鸽，这举动超出市场预期，原因是近期宏观数据一度让市场认为 9 月份可能不会降息，所以这周前几天美股都在提前回调消化最坏的预期。

而昨晚鲍师傅的突然放鸽，美股大涨近 2%，在美股的中国资产也不例外，KWEB 中概互联网创下年内新高，突破了今年 3 月份 Deepseek 行情的高点。

若我们缩小 K 线图来看，现在 KWEB 仅在 2022 年 1 月份的位置，留给中国资产修复的空间还有很大一段距离。

接下来港股有三个催化剂，一是随着美联储重启降息，有助于国内可实施更多刺激经济政策的空间；

二是企业基本面与预期差可能随时发生改变，互联网股里除了腾讯，像阿里 / 美团 / 京东 / 拼多多等公司，都处在一个市场预期很低，现实临近叙事拐点的阶段。

三是年内买近万亿港元的南向资金，以及等待加仓的外资。

截止 8 月 22 日，南向资金年内净流入额已超 9500 亿港元，光是近两个多月就已经净流入超 2200 亿港元，全年万亿港元的流入已近在眼前。按照这样的流入速度，全年可能见到净流入额达 1.3-1.4 万亿的区间。

而二季度缺席的外资，在近两周也开始回流中国资产了，一是 A 股指数创下近 10 年来的新高，二是外资对中国的配置过低，当下是个不错的高切低的机会。

先是上周高盛观察到对冲基金以近 7 周来最快的速度净买入中国股票；其次，根据中金的统计，中资股配置比例仍是年内最低配的水平。

从下图中看，一是主动资金仍低配 2.6%，二是被动资金仍低配 1.8%，目前中资股仍是外资最低配的主要市场中的股票。

有意思的是，当下的宏观条件和企业基本面，搭配上述的三个催化剂，恰好正相似今年一季度外资大买中国资产时的条件。

同样是 A/H 股以 AI 叙事所推动，A 股靠 AI 硬件出海链的新易盛、中际旭创、工业富联，或是自主可控的中芯国际、寒武纪等；而港股互联网股则靠 AI 来降本增效拔估值，只是当下互联网股在二季度买不到卡，接下来互联网股能重获算力卡，那有望重启拔估值最有效的 AI 叙事。

另外，一季度时大家都期待着更大力度的刺激政策，但二季度因关税扰动，导致美联储降息推迟，所以市场先前预期的刺激政策落空了；而现在时机成熟了，有理由相信接下来会看到更多的财政刺激，助推 A/H 股表现的更好。

但值得强调的是，这轮牛市跟 9.24 可能是完全不同的，在近期的上涨里，可能有部分朋友踏空了，亦或是自己持有的不涨，这是因为这轮是更具结构性的牛市。因此，如果在这轮牛市中不拥抱最核心的资产，很可能跑输给指数，甚至牛市才是最容易让散户亏钱的阶段。

我们回看 9.24 行情，当时是中国资产的估值都处在非常低的位置，因此当时外资和增量资金进来买也都是平铺仓位，那时候是真的买什么都会涨，而现在不一样了。

如何形容这轮牛市，我觉得可能会演绎的更具集中度，接下来市场的整体表现会更依赖于大票，所以可能会出现指数跑赢多数股票的情况出现。而这其实就是过去几年美股所演绎的行情，就是美股科技七姐妹大幅跑赢其他股票。

原因也很简单，一是目前还不具备全面牛市的基础，宏观上还没有大的变化，但大的变化在产业预期里。例如，近期 A 股主要上涨的都是与 AI 相关的公司，AI 相关的公司可以领跑整个市场，甚至自 4 月份的黄金坑以来，涨幅翻了几倍，这并不夸张，因为市场本就没有给这些公司合理的估值，现在只是顺着 AI 产业的发展趋势，从周期股定价切换为成长股定价。

甚至在近两周的行情里，A 股多数股票下跌，但少数股票大涨就能撑起指数上涨，这样的情况在接下来可能会频繁见到，而这就需要我们改变思维模式，来迎合市场所看好的产业趋势。

今年 A/H 几只大牛股我们都抢先市场形成共识前挖掘到。

例如，我们在知识星球中 4 月份以来就持续跟踪新易盛、中际旭创、长芯博创和长飞光纤被明显低估的机会，自我们跟踪以来，这几家 AI 硬件公司都有很强的表现，明年的利润预期不断上修，处在越买越便宜的阶段。