风云 IPO

母婴

两位创始人年薪合计超千万元。

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

深圳壹方城的过道里，一位年轻妈妈突然停下脚步。她单脚轻踩刹车，双手调整推把，婴儿车停在一个微妙的角度——不是水平的 180 度，也不是完全直立的 90 度，而是恰好175 度。

这个精确到度的停顿并非偶然，是 BeBeBus 婴儿车设计手册里的标准操作。这个一度之差，既能防止宝宝呛奶，又能保证舒适视野。推车、安全座椅、婴儿床——这些传统育儿工具，被 BeBeBus 重新设计成中产家庭的 " 时尚配件 "，撑起了一个毛利率稳定在 50% 左右的生意。

这些遍布在亲子生活场景中的产品，正将其母公司推向资本舞台。近日，BeBeBus 背后的不同集团在港股重新递交《招股书》，但精致的育儿场景背后，高达 3.61 亿元的可赎回优先股如同一把悬顶之剑，对应的是仅 2.01 亿元的现金储备。《招股书》里埋着对赌协议：2026 年 6 月 30 日前必须上市。

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千元婴儿车撑起一个 IPO

年入 12 亿

也许很多人对不同集团有些陌生，但说起 BeBeBus，有娃一族大多有所耳闻。从婴儿车到纸尿裤，这个创立于 2019 年的高端国产母婴品牌，成为了众多宝爸宝妈们的新宠。

BeBeBus 目前已从最初的婴儿推车、儿童安全座椅、婴儿床、餐椅四大核心产品，逐步延展到睡袋、枕头、奶瓶、纸尿裤、湿巾等产品，涵盖亲子出行、亲子睡眠、亲子喂养、卫生护理四大场景。

图源：官网截图

BeBeBus 的 " 高端 " 主要体现在它的售价和设计上。

不同集团招股书提到，2022 年、2023 年以及 2024 年，BeBeBus 包含至少一件核心产品的订单的平均交易金额保持在 2400 元以上。

BeBeBus 起初凭借具有设计感的外观在社交媒体上走红，比如长得像空气净化器的婴儿床、像旅行箱一样可折叠的婴儿车、外观类似蛋壳座舱的儿童安全座椅和餐椅等等。截至 2024 年 9 月 30 日，其线上平台会员数量已增长至逾 200 万名。

在市场上，一辆普通婴儿推车的价格多在几百元到上千元不等，而 BeBeBus 婴儿推车的零售价主要在两三千元价格带；其天猫旗舰店显示，其中最贵的一款 " 启航家 " 系列婴儿推车三件套组合折后价格为 17680 元，而该系列婴儿推车销量显示 " 已售 5"。

此外，还有其可折叠婴儿床经典产品定价 3280 元，新生儿护脊推车 2480 元，安全座椅定价超 3780 元，就连技术含量较低的宝宝餐椅售价甚至都高达 3180 元。

图源：官网截图

通过《招股书》可以发现，以婴儿推车和儿童座椅为主的出行场景是公司最大的收入来源。2022 年至 2024 年、2025 年 1-6 月（下称 " 报告期 "），该业务收入分别为 3.25 亿元、4.74 亿元、5.71 亿元和 2.58 亿元，占总营收的比例分别为 64.1%、55.7%、45.7% 和 35.5%，可以看出，作为公司 " 拳头产品 " 的出行场景收入增长在逐年放缓。

其次是睡眠场景，报告期内，该业务收入分别为 1.25 亿元、1.36 亿元、2.23 亿元和 0.99 亿元，收入占比由 2022 年的 24.6% 下滑至 2025 年 1-6 月的 13.6%。

值得关注的是，BeBeBus 婴幼儿护理场景业务增长迅速。从 2022 年的 0.42 亿元营收，增长到 2025 年 1-6 月的 3.07 亿元，收入占比从 8.2% 增长到了 42.3%。

几大场景下，《招股书》显示，报告期内，不同集团分别实现收入 5.07 亿元、8.52 亿元、12.49 亿元和 7.26 亿元；净利润方面，2023 年刚刚扭亏为盈，分别为 -2120 万元、2720 万元、5850 万元和 4850 万元。

图源：招股书截图

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高榕创投、泰康人寿投资，

对赌期限还剩 10 个月

不同集团的成长背后，是资本的强力助推。天眼查显示，自成立至今，公司完成了四轮融资，估值在短时间内实现了近乎 7 倍的跃升。

不同集团于 2018 年 11 月成立，2020 年 5 月即获得道口投的天使轮投资。2020 年 10 月，完成 A 轮融资，天图投资以 4.5 元 / 股的价格成为首轮机构投资者。随后，高榕创投与经纬创投便以 6 元 / 股的价格参与 A+ 轮，追加投资近亿元人民币，推动公司估值突破 5 亿元。

2021 年 5 月，泰康人寿以 25.58 元 / 股的价格领投 B 轮 1.4 亿元，天图、高榕、经纬同步跟投，公司估值飙升至 20 亿元。

IPO 前，高榕创投持有不同集团 9.8% 的股份，为最大机构投资方；天图投资、经纬创投和泰康人寿则分别持有不同集团 9.24%、7.84% 和 5.15% 的股份 9。

值得注意的是，不同集团与投资机构签有对赌协议，约定需在 2026 年 6 月 30 日前完成合格上市。若此次 IPO 申请未能成功或未能在此日期前完成，协议中的赎回条款将被触发，赎回价乃按发行价的 100%，并从发行日开始按 10% 的年回报率计 , 加上到期赎回事件中任何应计但尚未支付的股息厘定。

图源：《招股书》

截至 2025 年 6 月 30 日，公司现金及现金等价物为 2.01 亿元，而可赎回优先股等金融负债的账面价值高达 3.61 亿元。这意味着公司的现金无法覆盖潜在的赎回义务。

" 对赌是企业融资过程中司空见惯的事。企业在发展早期的成长阶段，各种投入持续走高，这个阶段的企业对资金更加渴望，在整体行业都没有盈利的状况下，资金实力和融资能力成为最核心竞争力，同行也千方百计开启各种花样融资。与此同时，企业在发展早期，企业经营业绩等数据并不漂亮，公司发展前景虽然明朗但投资人信心不足。企业需要资金 + 投资人对项目有信心但缺乏决心的情况下，资方通常要求企业或股东为投资担保，形成了事实的对赌协议。" 独立经济学家王赤坤表示。

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两位创始人拿千万年薪，

相当于净利润的 19%

在对赌协议的达摩克利斯之剑高悬之际，不同集团的管理层薪酬却逆势攀升。

BeBeBus 创始人汪蔚 1986 年出生，20 多岁就进入母婴行业，2011-2018 年担任昆山新贝怡 CEO，从事育儿产品批发分销。2018 年，母婴行业初显疲态，进入 " 逆周期 "。但汪蔚凭借多年行业经验，敏锐地洞察到一个机会：传统品牌深陷价格战，高端市场又被国际品牌占据，但新一代父母消费升级的需求未被满足。于是他在上海创立了布童科技（不同集团前身）。

另一位创始人沈凌曾在英孚婴童 Babyfirst 工作多年，最终职位是销售总监，负责中国区销售营销、渠道扩展和整体管理。2019 年沈凌加入成为联合创始人兼 CEO。

2019 年不同集团推出 BeBeBus 品牌。推出 BeBeBus 时，不同集团就瞄准一线城市 25-35 岁高知女性，以 " 高端化 + 场景化 " 为核心，将婴儿车、安全座椅等传统品类升级为 " 时尚单品 "，通过小红书 KOL 种草快速打开市场。其主导的 " 新生儿护脊四大件 "（婴儿车、安全座椅、婴儿床、餐椅）成为行业标杆。

随着公司成长，两位创始人的年薪也水涨船高。不过两人的年薪差距也在不断拉大。

2022 年 -2024 年，汪蔚的年薪分别为 151.7 万元、333.6 万元、752.1 万元，而沈凌分别为 151.7 万元、253.6 万元和 361.2 万元。

2024 年两人的年薪合计已过千万元，为 1113.3 万元。而 2024 年不同集团的净利润为 5850 万元。也就是说，两人的年薪相当于净利润的 19.03%。

图源：《招股书》

在高薪之外，公司治理层面的关联交易同样暗流涌动。2020 年 5 月，汪蔚将布童科技（不同集团前身）7.5 万元注册资本（对应 2.5% 股权）以   0 元转让给广州融慧 —— 这家公司由董秘颜栋的配偶实际控制。

仅半年后，2021 年 1 月，广州融慧以 1442 万元将该部分股权转回给汪蔚，扣除实缴的 7.5 万元注册资本，相当于净赚 1434.5 万元。按当时布童科技 300 万元注册资本计算，7.5 万元股权对应的估值达 1442 万元，较 A 轮融资时的 3 亿元估值溢价近 5 倍。

在这期间双方还发生其他交易，2020 年 4 月至 2021 年 3 月期间，布童科技委托广州融慧提供战略咨询服务，服务费 150 万元以股权结算。

上述事件结束后，2023 年 6 月颜栋加入不同集团担任董秘，其公开信息显示曾在快手、亿咖通科技等公司担任董秘或法务职务。

从行业逆周期的创业者到资本舞台的操盘手，汪蔚、沈凌、颜栋三人组用六年时间书写了一个 " 高增长 + 高争议 " 的商业故事。他们的履历交织着草根逆袭与资本权谋。当 BeBeBus 叩响港交所大门时，其真实价值究竟是 " 母婴界的苹果 "，还是 " 资本包装的泡沫 "，或许只有时间能给出答案。你有何了解？欢迎下方留言讨论。

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