为保持银行体系流动性充裕，2025 年 8 月 25 日（周一），人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 6000 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期。

MLF 目前定位于为金融机构投放中长期流动性。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，本月有 3000 亿元 MLF 到期，这意味着 8 月央行 MLF 净投放达到 3000 亿元，符合预期，为连续第六个月加量续作。考虑到截至 8 月 22 日，央行还开展了 3000 亿元买断式逆回购净投放，这意味着 8 月中期流动性净投放总额达 6000 亿元，相当于上月的 2 倍，为 2025 年 2 月以来最大规模净投放。

近三个月中期流动性持续处于净投放状态

王青分析，在 5 月份降准释放长期流动性 1 万亿元之后，近三个月中期流动性持续处于净投放状态，且 8 月净投放规模显著扩大，主要有三个原因。

一是现阶段处于政府债券持续发行高峰期，同时监管层也在引导金融机构加大货币信贷投放力度。

王青认为，7 月新增信贷出现罕见负值，主要受 6 月信贷透支，以及隐债置换等短期因素影响，8 月新增信贷将恢复正值。央行持续注入中期流动性，体现了货币政策与财政政策之间的协调配合，有助于推动宽信用进程，更好满足企业和居民的融资需求。

二是受 " 反内卷 " 牵动市场预期，以及股市走强等因素影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧，央行通过 MLF 等政策工具加大资金投放，有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕。

三是央行持续实施中期流动性净投放，也在释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号。这意味着尽管上半年宏观经济运行稳中偏强，但货币政策仍在延续支持性立场。

往后看，王青判断，在上半年宏观经济稳中偏强，三季度外部波动及经济增长动能变化有待进一步观察的背景下，短期内降准的概率较小，央行更可能通过 MLF 和买断式逆回购等政策工具保持市场流动性充裕。这意味着接下来 MLF 还会加量续作，并结合买断式逆回购操作，持续向市场注入中期流动性。

值得注意的是，王青分析，7 月制造业 PMI 指数在收缩区间再度下行，结束了此前两个月的回升过程，当月宏观数据也显示经济下行压力有所加大。综合外部波动、国内物价及房地产市场走势，预计四季度初前后央行有可能再度实施降准降息，并适时恢复国债买卖。总的来看，下半年市场流动性有望持续处于稳中偏松状态，市场利率上行空间不大。

MLF 目前定位于为金融机构投放中长期流动性

近年来，MLF 功能定位和操作方式均发生调整。2024 年，人民银行明确公开市场 7 天期逆回购操作利率的政策利率地位，并采取了一系列措施逐步淡化 MLF 等其他期限工具的政策利率属性。

2025 年 3 月 24 日，人民银行宣布将 MLF 操作改为固定数量、利率招标、多重价位中标，不再有统一的中标利率。MLF 利率的政策属性退出，回归流动性投放工具定位，进一步理顺由短及长的利率传导关系。

2014 年 9 月，为对冲外汇占款减少等因素影响，保证基础货币供给，人民银行创设了中期借贷便利（MLF），距今已 10 年有余。

十余年间 MLF 的变化可归纳为以下三个阶段。

一是从流动性投放的辅助工具转变为总量型货币政策工具。MLF 设立之初有 3 个月、6 个月、1 年三个品种，2014 年— 2015 年余额不足万亿元，人民银行仍主要依赖降准投放中长期资金。2017 年 6 月以后，MLF 统一为 1 年期，突出总量型工具的定位，并逐步淡化结构色彩。经历快速增长后，MLF 已成为重要的货币政策工具，具有较大规模。

2023 年 MLF 净增 2.5 万亿元，占央行全年流动性投放（含降准、公开市场逆回购、结构性货币政策工具等）的一半以上；2024 年 MLF 余额一度接近 7.3 万亿元，占央行总资产的 15% 左右，达到工具创设以来最高点。近两年，人民银行灵活搭配使用多种货币政策工具投放流动性，降准力度明显增大，MLF 余额较高点有所回落。

二是从单一的数量型工具扩展到阶段性体现利率工具属性。2019 年开始，人民银行逐步建立 MLF 常态化操作机制，每月月中开展 1 次 MLF 操作。同年 8 月改革完善 LPR 形成机制，改革后 LPR 在 MLF 利率基础上加点形成。

三是逐步退出政策利率属性回归流动性投放工具。2024 年先是明确了公开市场 7 天期逆回购操作利率的政策利率地位，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。

2024 年 7 月通过 MLF 操作时间统一延后至 LPR 报价之后，实现了 LPR 与 MLF 利率的 " 解绑 "，引导 LPR 报价转向更多参考 7 天期逆回购操作利率；2024 年 9 月开始由数量招标改为利率招标（荷兰式招标），并公布最高、最低投标利率以及中标利率，进一步淡化 MLF 政策利率色彩；2024 年 10 月启用买断式逆回购工具并采用多重价位中标方式（美式招标），持续积累操作经验半年后，在 MLF 操作中推广应用，2025 年 3 月起 MLF 操作由单一价位中标调整为多重价位中标，取消统一的中标利率，至此 MLF 利率退出政策利率功能，目前定位于为金融机构投放中长期流动性。

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