太平洋证券股份有限公司王亮 , 王海涛近期对云天化进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，下半年或受益于国际磷肥价差增大》，给予云天化买入评级。

云天化 ( 600096 )

事件：公司近期发布 2025 年中报，期内实现营业总收入 249.92 亿元，同比下降 21.88%，归母净利润 27.61 亿元，同比下降 2.81%；2025Q2 实现归母净利润 14.7 亿元，同比 +6.52%，环比 +14.15%）。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。

2025H1 业绩符合预期，销售毛利率同比提升。公司主营化肥、磷矿采选、磷化工及新材料、商贸物流四大业务，现有磷矿石采选规模 1,450 万吨 / 年，在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力 400 万吨 / 年。2025 上半年，公司实现营业收入 249.92 亿元，归属于上市公司股东净利润 27.61 亿元，符合预期。磷肥 / 复合肥 / 尿素 / 饲料级磷酸氢钙 / 聚甲醛分别实现营收 69.9/31.3/25.7/10.4/5.9 亿元，公司销售毛利率 19.16%，较去年同期的 16.61% 有所提升。

下半年国际磷肥价格价差增大，公司或将明显受益。公司化肥总产能 1,000 万吨 / 年，其中尿素 260 万吨 / 年、磷肥 555 万吨 / 年、复合肥 185 万吨 / 年，拥有 50 万吨 / 年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。磷酸一铵 / 二铵为主流磷肥，占整个磷肥市场的 80% 以上。2025H1 国内磷肥继续执行保供稳价政策，国内主要磷肥生产企业多数装置高负荷运行，保障春耕市场供应。受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，出口磷肥价差显著增加，下半年公司或将明显受益。

投资建议：公司是磷矿石 - 磷肥 - 磷化工行业龙头，我们预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 55.45/57.70/58.78 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料、产品价格剧烈波动风险；行业产能过剩风险；不可抗力风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.74。

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