东吴证券股份有限公司朱国广近期对惠泰医疗进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：业绩符合预期，期待 PFA 新品放量》，给予惠泰医疗买入评级。

惠泰医疗 ( 688617 )

投资要点

事件：2025 年 8 月 21 日，公司发布 2025 年中报。2025 年 H1 公司实现收入 12.14 亿元（+21.26%，同比，下同），实现归母净利润 4.25 亿元（+24.11%），实现扣非归母净利润 4.11 亿元（+25.33%），实现经营现金流净额 4.45 亿元（+29.46%）。2025 单 Q2，公司实现收入 6.50 亿元（+19.04%），实现归母净利润 2.42 亿元（+19.56%），实现扣非归母净利润 2.30 亿元（+20.41%），业绩符合我们预期。

PFA 新品推广顺利，期待下半年加速。2025 年上半年，分业务看，冠脉 / 电生理 / 外周介入分别实现收入 6.54/2.46/2.13 亿，同比分别增长 30.02%、9.98%、21.33%，收入占比分别为 53.90%、20.23%、17.51%。25H1 公司专注于核心 PFA 产品的准入与增长，累计完成 PFA 脉冲消融手术 800 余例，并在全国多家头部中心完成 PFA 产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术近 8,000 例。传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中维持领先份额。房间隔穿刺针及鞘类产品的使用量保持稳定增长。2025 年上半年，可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超 50,000 根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。

血管介入类产品入院加速。2025 年上半年，公司冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超 18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超 20%，市场活力表现强劲。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念普及及政策变化等主题，举办自主品牌活动超 80 场，覆盖全国 20 余省份及直辖市；在品牌建设与新产品推广方面，公司积极参与全国行业大会近 10 场，有效推动品牌在全国的发声。

国际市场自主品牌增速快，整体表现符合预期。25 年上半年，公司自主品牌产品持续驱动整体发展，重点市场加速放量，较上年同期增长 34.56%。其中，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合我们预期。

盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年集采推进，外周业务有望环比加速，覆盖电生理推广费用，维持 2025 年原有预测，预计公司 2025 年归母净利润为 9.07 亿，下调 2026-2027 年归母净利润由 12.15/16.07 亿元为 12.00/15.88 亿元，对应当前市值 P/E 估值分别为 44/33/25X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：集采推进不及预期，下半年电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 406.64。

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