民生证券股份有限公司邓永康 , 席子屹 , 李孝鹏近期对厦钨新能进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩符合预期，行业龙头地位稳固》，给予厦钨新能买入评级。

厦钨新能 ( 688778 )

事件。2025 年 8 月 21 日，公司发布 2025 年半年报，公司上半年实现营收 75.34 亿元，同比增长 19.58%，实现归母净利润 3.07 亿元，同比增长 28.36%，扣非后归母净利润 2.91 亿元，同比增长 32.24%，业绩整体符合预期。

Q2 业绩拆分。营收和净利：公司 2025Q2 营收 45.57 亿元，同比 +51.85%，环比 +53.07%，归母净利润为 1.90 亿元，同比 +48.44%，环比 +62.39%，扣非后净利润为 1.79 亿元，同比 +52.99%，环比 +61.26%。毛利率：2025Q2 毛利率为 10.26%，同比 -1.36pct，环比 +0.67pcts。净利率：2025Q2 净利率为 4.2%，同比 -0.06pct，环比 +0.35pct。费用率：公司 2025Q2 期间费用率为 4.63%，同比 -1.42pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.24%、1.23%、3.18%、-0.02%。

产能全球布局加速落地，国内外重点项目稳步推进。国内方面，各基地项目有序推进：海璟基地 3 万吨锂离子电池材料扩产项目土建完成竣工验收，1.5 万吨综合车间部分土建验收；宁德 7 万吨锂离子电池正极材料项目 C/D 车间已完成封顶，C 车间两条生产线推进投产；雅安基地磷酸铁锂项目一期量产爬坡、二期设备调试；福泉基地 4 万吨三元前驱体项目完成前置手续，推进车间深化设计工作。国外方面，法国两大项目进展顺利，4 万吨三元材料项目有序推进工厂建设，4 万吨正极材料前驱体项目推进技术授权等工作。

核心业务持续稳步增长，行业龙头地位稳固。锂电正极材料产品销量达 6.07 万吨，同比增长 35.50%。钴酸锂销量 2.88 万吨，同比增长 56.64%，4.5V 及以上高电压钴酸锂持续放量，夯实市场领先地位。动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量 3.19 万吨，同比增长 20.76%。氢能材料实现销量 1,974.61 吨，同比增长 6.16%，行业龙头地位稳固。

研发持续深耕固态电池，核心技术成果逐步显现。公司在固态电池领域重点布局正极材料和电解质：正极材料方面，氧化物路线产品已实现供货，硫化物路线产品与国内外下游头部企业保持技术研发合作并提供多批次样品验证；电解质方面，实现氧化物固态电解质吨级生产且产品性能可靠，同时开发出独特的硫化锂合成工艺，样品客户端测试良好。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收 166.37、187.97 和 228.22 亿元，同比增速分别为 25.1%、13.0% 和 21.4%；归母净利分别为 8.00、10.55 和 13.93 亿元，同比增速分别为 61.9%、31.9% 和 32.0%。2025 年 8 月 21 日收盘价对应 PE 分别为 35、26、20 倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料供应及价格波动、市场竞争加剧、下游需求不及预期风险、技术迭代等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.8。

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