东吴证券股份有限公司汤军 , 赵艺原近期对报喜鸟进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：品牌表现分化，费用增加净利承压》，给予报喜鸟买入评级。

报喜鸟 ( 002154 )

投资要点

公司公布 2025 年中报：25H1 营收 23.91 亿元 /yoy-3.58%，归母净利润 1.97 亿元 /yoy-42.66%，扣非归母净利润 1.62 亿元 /yoy-46.61%。营收小幅下滑主因国内消费环境整体较为低迷，净利下滑较多主因公司为实现高质量、可持续发展的长期战略目标增加战略性费用投入。

哈吉斯、乐飞叶逆势增长，主品牌及团购业务承压。1）分品牌：25H1 报喜鸟 / 哈吉斯 / 宝鸟 / 乐飞叶 / 恺米切 &TB 收入分别同比 -9.60%/+8.37%/-22.53%/+20.48%/-11.41%、收入分别占比 30%/40%/17%/8%/3%。乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气及自身 " 轻户外、悦旅行 " 的精准定位，保持快速增长；哈吉斯品牌通过产品创新和渠道优化实现稳健增长；主品牌报喜鸟及团购品牌宝鸟受市场环境影响，业绩有所下滑。截至 25H1 末报喜鸟 / 哈吉斯 / 乐飞叶门店数分别为 817/480/96 家，较 24 年末分别净 -4/+2/+1 家。2）分渠道：25H1 线上 / 直营 / 加盟 / 团购收入分别同比 +17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%、分别占比 19%/45%/14%/18%。线上渠道表现亮眼，加盟及团购渠道下滑明显。截至 25H1 末直营 / 加盟门店分别 837/972 家、较 24 年末净 -14/+8 家。

毛利率持平略增，费用率提升较多，净利率下滑。1）毛利率：25H1 同比 +0.21pct 至 68.39%。2）期间费用率：25H1 同比 +5.67pct 至 54.41%，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 +3.66/+2.27/-0.35/+0.09pct 至 44.15%/9.44%/1.56%/-0.74%。销售费用率提升主因优化渠道结构、线上推广费用增多、刚性费用占比较大；管理费用率提升主因公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购（户外品牌 Woolrich）导致无形资产摊销及相关交易费用增加、新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。3）归母净利润率：25H1 同比 -5.62pct 至 8.25%。4）存货：截至 25H1 末存货 11.38 亿元，较年初 -5.52%，存货控制较好。产成品存货周转天数为 271 天。5）现金流：25H1 经营活动现金流净额 0.95 亿元 /yoy-31.92%，主因收入下降致货款回笼减少，且品牌运营投入增加。截至 25H1 末货币资金 14.33 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到服装消费偏弱，2024 年、25H1 公司业绩承压，我们将 25-26 年归母净利润预测值从 6.43/7.29 亿元分别下调至 4.05/4.74 亿元，增加 27 年预测值 5.42 亿元，对应 25-27 年 PE 分别为 14/12/10X，长期看公司坚持高质量发展、增加品牌投入有利于加强品牌竞争力，收购户外品牌有助集团稳健发展，未来随消费信心改善业绩弹性较大，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济及消费持续疲软风险；新品牌培育期较长、投入较大风险；加盟渠道调整及经营不及预期风险；存货跌价风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 67.06%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 4.41。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。