作者   |  耿宸斐

编辑   |  宋婉心 黄绎达

近一个月来，歌尔股份在 AR 产业链上游接连布局——先是以 104 亿港元（折合人民币约 95 亿元）收购香港米亚和昌宏实业两家精密结构件公司，随后又透过子公司给 Haylo 提供了一笔 1 亿美元有息借款，以跨境支持 Haylo 收购英国 Micro-LED 巨头 Plessey。

相关信息显示，香港米亚和昌宏实业是苹果原先的手机结构件制造商之一，随着苹果开辟手表业务，两公司又成为苹果手表金属中框的核心供应商之一。Plessey 则在 Micro-LED 领域内颇有名气，是 Meta 多年的显示屏技术供应商。

此前向 VR 转型效果未达预期，歌尔显然正全力将重心转向 AR，在整合供应链上游资源的同时，还通过投资方式进一步与终端头部客户绑定。

那么，两笔收购能够为歌尔带来哪些助益？AR 又能否对歌尔业绩形成支撑？

01 AR 翻身局

歌尔股份在收购香港联丰全资子公司香港米亚及昌宏实业 100% 股权的公告中表示，收购旨在增强公司在精密结构件领域内的综合竞争力，深化垂直整合能力，持续巩固与行业领先客户的合作。

从公告内容可以看出，该笔收购的目的是在补足精密金属加工能力。精密机构件对于 AR 眼镜而言，是影响设备轻量化水平的关键，Plessey 主攻的 Mirco-LED 则被普遍认为是下一代显示技术的终极方案，两者均是通往消费级 AR 眼镜必须攻克的技术高地。

因此，在今年 AR 眼镜产品爆发的时间节点，歌尔希望通过这两笔收购，在高壁垒的 AR 技术上夯实技术储备，新收购资产与原有的精密结构件业务，通过优势互补形成协同效应与规模效应，从而可以提前站好领先身位。

目前，歌尔在 AI/AR 眼镜方面已经布局了声学零部件、光学模组、衍射光波导等环节。其中，光机和光波导是高技术壁垒和高附加值环节，歌尔颇具技术优势，在 CES 2025 上推出轻量化 AR 参考设计 Mulan 2 和 Wood 2。

Mulan2 的最大亮点是搭载了全息波导镜片和 Micro LED 光机，设计轻薄而且做到了最小光泄露。Wood2 的亮点则是超轻材料前框、超小型 SiP 模组等技术，支持全彩显示、多模态 AI 交互等。

目前歌尔在 AR 业务上已经拿下部分订单，据《21 世纪经济报道》的信息，歌尔已成为华为、三星、小米、Meta 和亚马逊等公司 AI 眼镜或其他产品的光学部件、声学模组供应商以及整机代工厂商。

国际注册创新管理师卢克林向 36 氪透露，通过提供 " 整机 + 外壳 + 天线 " 的组合报价，歌尔股份在 AR 眼镜、智能手表产品上给出的价格可较竞争对手低 3%-5%。明显的成本优势具备更强的竞标能力。

" 按 2025 年全球智能手表出货 2.2 亿只、AR 眼镜 900 万台计，若歌尔股份分别拿下 15%、20% 份额，营收增量将达 220 亿至 260 亿元，相当于其 2024 年总营收的 25%-30%。并购金属件业务后，单机平均售价可提升 8 美元至 10 美元，利润弹性将更为可观。" 卢克林补充道。

以行业 10%-13% 的平均净利率测算，海通国际认为此次收购为歌尔股份带来的潜在利润增厚或达 25%-30%。

从业务结构看，歌尔股份目前有三大业务支柱，分别是智能硬件、智能声学整机以及精密零组件。其中，智能硬件业务是歌尔股份营收的基本盘，根据 2025 年中报数据，对应的收入占比达到 54%，同期智能声学整机业务的收入占比为 22%，但是这两项业务的毛利率近两年都在 10% 上下徘徊。

" 智能硬件和智能声学整机行业平均毛利率为 15%-20%，歌尔股份明显低于第一梯队。" 在卢克林看来，歌尔股份靠规模换份额的模式，压缩了一定的盈利弹性。

相比之下，目前营收占比最小的精密零组件业务，无论是盈利增长还是盈利能力均表现却更为突出。该业务在 2025 上半年实现营收 76 亿元，同比增长 21%，增速水平相比 2024 年有所提速；对应的收入占比约 20%，相比 2024 年末提升了 5pct；该业务的同期毛利率录得 24%，相比 2024 年末小幅提升了 2pct。

由此可见，精密零组件业务目前虽然收入占比相对较小，但凭借其高附加值的特性，叠加目前正处于高增长阶段，在低基数效应已经消失后，该业务成为了拉动公司业绩增长的核心动能，而且随着收入结构的优化，该业务对歌尔盈利能力的提升也起到了一定支撑。

02 AI/AR 的中期增量相当可观

目前，AI/AR 眼镜是歌尔股份目前的发力重点。2024 年报显示，歌尔股份正在推进的 9 个研发项目中，至少有 4 项与 AI/AR 眼镜相关。押注 AR，已经是歌尔的必选项，不失为挣脱对苹果过度依赖的有效路径，这一意图也体现在歌尔在近期对 Plessey 的投资上。

2020 年，Meta 曾与 Plessey 达成协议，获得后者 AR 显示屏的独家技术授权，同时承诺购买 Plessey 生产的全部 AR 屏幕。

歌尔投资 Plessey 的交易结构，是通过歌尔香港子公司向英国公司 Haylo 提供一笔不超过 1 亿美元的借款，借款的目的是用于 Haylo 收购 Plessey 的全部股权并助力后者的扩张。最值得关注的是，该笔借款附带股权收益权，若五年内 Haylo 或 Plessey 被收购或者 IPO 上市，歌尔除全额收回借款本息外，还将获得 Haylo 或 Plessey 被收购的总价值或上市总市值的 25%，作为其收益分成。

从交易结构来看，这笔债权投资的底层逻辑是：歌尔在整合高科技资产时，通过投资来规避一定的并购的风险，在旱涝保收的同时，还获得了未来潜在的高回报机会，可以说是两全其美。

在技术层面，歌尔在该笔投资相关的公告中提到，" 以 Micro-LED 技术为代表的微显示技术，有望在未来 AI 智能眼镜和 AR 增强现实产品中被广泛使用 "。

所以，在歌尔的支持下，Haylo 对 Plessey 的投资整合，使得 Plessey 有望在 Micro-LED 领域内取得更大发展，推动相关技术和产品的成熟，这将对歌尔股份未来在 AI 智能眼镜和 AR 增强现实领域的业务拓展产生积极影响。

对 Plessey 的投资延续了歌尔对光学领域的持续布局。2018 年，歌尔投资了英国光波导技术公司 WaveOptics，同年还买下了美国微显示公司 Kopin 的 10% 股权；2023 年，歌尔以 11.19 亿元估值全资收购国内微纳光学企业商驭光科技；此外，歌尔股份目前还持有 Micro-OLED 龙头企业视涯科技 5.4% 的股权。

AR 整机中最核心的部分是光学显示单元，据艾瑞咨询数据，光学显示单元在 BOM 的占比高达 43%。因此，除了技术水平的提升，深耕光学业务的主要目的，是补齐 AR 微显示方面的相关能力，更意味着歌尔股份在 AR 业务的利润空间可以被进一步放大。

从中期看，大客户的 AR 眼镜能带来的收入增量或将是歌尔业绩增长的重要边际力量。

市场消息称，小米在今年 6 月发布的首款消费级 AR 眼镜的核心光学模组，由歌尔独家供应。根据 Wind 一致预期，歌尔 2025 年营收约为 1023.6 亿元，较 2024 年增长 14.1 亿元，对应的同比增速为 1.4%。

歌尔在近两年收入增长明显放缓，主要是因为智能硬件业务中部分客户的相关产品处于生命周期的中后段，销量出现了明显的同比下滑，进而对歌尔的收入形成了一定的压制。而且根据收入的一致预期，上述影响在 2025 年末依然存在。

再看 AR 对歌尔业绩的影响，据市场测算，按小米 AI 眼镜 2025 年销量目标 50 万台计，可为歌尔股份贡献的营收为 2 亿 -2.5 亿元。以目前市场对歌尔收入的一致预期，仅小米 AI 眼镜一家在今年贡献的增量收入就占到了同期歌尔预期收入增长的 1/7，若加上其他与 AI 眼镜或光学部件相关代工收入，AR 业务带来的收入增量将非常可观。

由此可见，随着 AR 行业即将迎来爆发式增长，歌尔正处于动能切换的关键阶段。AR 业务不仅将接替智能硬件业务，为公司打开新的成长空间，更将凭借其高附加值特性，也将成为推动歌尔盈利能力提升、增厚业绩的重要支撑。

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