加密货币业务的明确进展和海外市场的强劲表现，为富途带来了超越传统券商业务周期的结构性增长潜力。大摩认为，这种增长前景的明朗化足以支撑更高的估值倍数，意味着市场可能对富途进行 " 价值重估 "。

据追风交易台消息，摩根士丹利 21 日发布研报，将富途控股的目标价从 160 美元大幅上调至 210 美元，并重申其为 " 行业首选 "。

此举背后有两大核心驱动力：首先，富途的加密货币业务展现出强劲的增长势头和清晰的长期战略，正成为其关键的结构性增长引擎；其次，其海外扩张战略成果显著，尤其在新加坡和日本市场，新增客户资产贡献显著提升。

与此同时，巴克莱在 21 日的研报中全面上调了对富途的财务预测。对 2025 财年的调整后净收入预测上调了 22.0%，2026 财年则上调了 36.4%。报告维持了 15 倍 EV/ 名义 EBITDA 的目标估值倍数不变，从而将富途的目标价从 176 美元大幅上调 32% 至 232 美元，并重申 " 增持 " 评级。

加密业务崭露头角，增长数据与战略蓝图日益清晰

大摩在报告中指出，富途管理层披露的加密业务数据显示，该业务虽处早期，但进展迅速。关键数据包括：

资产与交易量双双高增：2025 年第二季度，客户持有的加密资产规模环比增长 40%，达到 40 亿港元。同期，加密货币交易的单日峰值交易额从 2024 年第四季度的约 2000 万美元翻倍至 4000 万美元。

产品与牌照持续拓展：富途已在香港向零售投资者推出 Solana 交易，并计划在 2025 年下半年于新加坡和美国市场开放加密货币的存取功能。公司同时正在其他市场积极申请更多加密业务牌照。

更重要的是，富途公布了名为 "RACE" 的长期战略，为其加密业务的未来发展提供了清晰蓝图：

R ( Real world assets ) ：利用其连接超过 80 家大型资产管理公司的优势，探索真实世界资产代币化（RWA）的长期机遇。

A ( Advanced technology ) ：凭借其技术优势，确保客户资产安全并开发加密原生基础设施。

C ( Conversion ) ：通过一站式平台服务加密原生和传统金融两类投资者，利用投资者教育和交叉销售机会，提高用户渗透率。

E ( Exchange ) ：将交易所业务视为关键投资领域，认为香港的交易所牌照（待最后批准）将解锁更多产品、提升用户体验并降低成本。

管理层同时表示，当前在香港市场的低费率旨在鼓励用户接纳，未来随着渗透率提升，有足够空间上调费率。这些细节强化了大摩的观点，即加密货币将成为富途未来数年的核心增长驱动力。

海外扩张成果显著，新加坡、日本市场表现强劲

大摩表示，富途的全球化战略正在开花结果，海外市场对资产增长的贡献越来越大。

海外资产流入贡献提升：管理层透露，2025 年上半年来自海外市场的资产流入已接近 2024 年全年水平。据此大摩估算，2025 年上半年海外资产流入可能达到 460-480 亿港元，占总流入的比例从 2024 年的 20-25% 提升至约 28%。

新加坡市场加速增长：2025 年第二季度，新加坡市场的客户总资产环比增长 26%，户均资产环比增长 19%，增速均超过前一季度。

日本市场势头迅猛：得益于本地化的产品（如美股期权）、AI 工具以及活跃的社区，富途在日本正吸引更多自主投资者。2025 年第二季度，日本客户的交易额环比猛增 50%，户均资产也实现双位数增长，其中 AI 工具在日本的采用率在所有海外市场中最高。

估值逻辑重塑：上调目标价至 210 美元，看好估值倍数提升

基于加密业务和海外扩张的清晰进展，大摩更新了其估值模型，并大幅上调了目标价。

盈利预测上调：大摩认为之前对富途加密业务收入贡献所应用的 50% 折价过于保守，因此移除了该折价。此举使其对富途 2027 年的收入预测提升了 8%，净利润预测提升了 11%。

目标价上调至 210 美元：新的目标价综合考虑了盈利预测上调、DCF 模型中更高的远期自由现金流增长，以及将估值基准年份移至 2026 年。新的目标价相当于 25 倍的 2026 年预期市盈率（P/E）。

与此同时，巴克莱在 22 日的研报中全面上调了对富途的财务预测。对 2025 财年的调整后净收入预测上调了 22.0%，2026 财年则上调了 36.4%。报告维持了 15 倍 EV/ 名义 EBITDA 的目标估值倍数不变，从而将富途的目标价从 176 美元大幅上调 32% 至 232 美元，并重申 " 增持 " 评级。