华鑫证券有限责任公司张伟保 , 覃前近期对云天化进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：磷矿资源高效开发，Q2 利润同环比提升》，给予云天化买入评级。

云天化 ( 600096 )

事件

云天化发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业总收入 249.92 亿元，同比 -21.88%；实现归母净利润 27.61，同比 -2.81%。

分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入 119.88 亿元，同比 -33.90%、环比 -7.82%，实现归母净利润 14.72 亿元，同比 +6.52%、环比 +14.15%。

投资要点

聚焦主业缩减商贸规模，营收同比减少

2025 年上半年，公司实现营业总收入 249.92 亿元，同比下降 21.88%，主因公司聚焦主业，据市场情况缩减商贸业务规模，导致贸易收入同比下降。

2025 年上半年，公司有磷矿储量近 8 亿吨，原矿生产能力 1450 万吨 / 年，擦洗选矿生产能力 618 万吨 / 年，浮选生产能力 750 万吨 / 年。分产品来看，公司共生产：成品矿 584 万吨，同比增加 0.8%；磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥 243 万吨，同比减少 2.2%；尿素 153 万吨，同比增加 13.5%；各类复合肥 102 万吨，同比增加 4.7%；饲料级磷酸一二钙、磷酸二氢钙合计 26.74 万吨，同比减少 8.6%；黄磷 1.51 万吨，同比增加 33.6%；磷酸铁 2.97 万吨；聚甲醛 5.65 万吨，同比增加 0.2%。

财务费用率下降，主因带息负债规模减少

期间费用方面，公司 2025 年上半年销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比 +0.16/+0.18/-0.13/+0.35pct。其中，财务费用率下降主要因带息负债规模减少，综合资金成本同比下降；研发费用率上升主因公司研发投入增加。

磷矿资源高效开发，参股公司镇雄磷矿探转采加速推进

公司的参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450 万吨 / 年磷矿浮选项目按计划施工建设；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升；完成 10 万吨 / 年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进装置运行效率。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至 270 万吨 / 年，合成氨自给率 97% 以上 : 公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力 400 万吨 / 年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。

公司进一步聚焦主责主业，围绕 " 稳肥增化 " 研发工作，重点在磷资源高效开发、萃余酸梯度和用、化肥装置产能降本增效以及聚甲醛、氟硅资源深入利用等关键技术方面推进突破，更好的将资源优势转化为经济优势，并且全面提升精益管理水平。

盈利预测

公司产能快速释放带来业绩增长预期，投资性价比凸显，预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 58.67、60.79、62.50 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.3、8.0、7.8 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.74。

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