东吴证券股份有限公司曾朵红 , 朱国广 , 冉胜男 , 司鑫尧近期对三星医疗进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：提质增效效果显著，业绩基本符合市场预期》，给予三星医疗买入评级。

三星医疗 ( 601567 )

投资要点

事件：公司 25H1 营收 79.7 亿元，同比 +13.9%，归母净利润 12.3 亿元，同比 +6.9%，毛利率 29%，同比 -5.6pct，归母净利率 15.4%，同比 -1pct；其中 25Q2 营收 43.4 亿元，同比 +9.3％，归母净利润 7.4 亿元，同比 -5.8%，毛利率 29%，同比 -8.2pct，归母净利率 17.1%，同比 -2.7pct。国内降价电表交付 + 新增医院亏损拖累整体毛利率水平，公司提质增效对冲效果显著，业绩基本符合市场预期。

配用电业务保持稳健增长，配电出海高速增长，网外风电市场加速增长。25H1 公司智能配用电实现收入 63.54 亿元，同比 +20%，净利润 10.98 亿元，同比 +13%，净利率约 17.28%，同比 -0.77pct。其中海外营业收入 14.95 亿元，同比 +51%，占配用电收入的 24%。25H1 公司配电业务实现在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦等新市场的突破，海外配电在手订单 21.82 亿元，同比 +124%，逐步成为海外重要的增长支撑；海外用电实现北美市场 0-1 突破，同时加快推进非洲尼日利亚总包项目落地应用。国内市场，内蒙电网中标 1.46 亿元，同比 +188%，网外风电市场进展顺利，新签合同 +52%，有望对冲未来光伏需求下降带来的缺口；新下游方面，公司央企客户、石油化工、数据中心等均实现了突破，为远期增长奠定基础。

康复医院业务业务略承压，长期需求空间仍很大。25H1 公司医疗服务实现营收 15.27 亿元，同比 -2%，净利润 1.19 亿元，同比 -35%，净利率 7.79%，同比 -3.56pct。25H1 收入下滑我们认为主要系 DGR 政策影响医保付费标准变动，公司康复医院收入有所下降；利润下滑较多，我们认为主要系公司 24 年新增 9 家康复医院仍处在亏损阶段，DRG+ 新增医院的亏损导致利润下滑幅度较大。公司部分医院与多家三甲医院签订医联体合作和康复联盟，与综合医院形成协同效应，提升收入端增长的确定性。展望 25H2，我们认为公司医疗服务业务增速略有压力，但随着新增医院逐步扭亏，盈利能力有望实现修复。

提质增效效果显著，存货保持稳健增长。公司 25H1 期间费用 10.9 亿元，同 -11.6%，费用率 13.6%，同 -3.9pct，其中 Q2 期间费用 5.6 亿元，同环比 -19.3%/+4.5%，费用率 12.8%，同环比 -4.5/-1.8pct，控本降费效果显著；25H1 末存货 41.4 亿元，同比 +24%，保持稳健增长。公司首次新增年中分红 6.79 亿元，股利支付率约 55%，与股东共享公司成长红利。

盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务业务受 DRG 和新增医院的影响，以及降价电表开始大规模交付，我们下修公司 25-27 年归母净利润（括号内为下调幅度）分别为 25.11（-4.24）/30.63（-5.28）/37.83（-5.33）亿元，同比 +11%/22%/24%，现价对应 PE 分别为 14x、11x、9x，长期看，海外配电市场空间广阔，公司布局多年竞争力强，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.21%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 32.74 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.39。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。