百度 2025Q2 业绩不佳，瑞银下调目标价，中金预测三季度广告收入降 23%

百度发布 2025 年第二季度财报后，国际各大投资机构纷纷发布报告调整百度目标价、评级以及后续的业绩预期。

瑞银发表报告指，百度核心广告业务持续面临逆风。百度第二季度收入符合预期，按年下降 4%，并因营运效率提高而实现盈利超出预期。核心广告收入在第二季按年下降 15%，因为百度加速了搜索业务的 AI 转型。

瑞银表示，预计核心广告收入短期内将面临更大压力，第三季预估下降 22%，第四季将逐季改善。将目标价由 105 美元下调至 103 美元，以反映盈利预期减弱。

同时瑞银还指出，考虑到第三季和第四季核心广告增长低于预期，部分被云业务的健康势头抵消，因此将百度 2025 年核心收入预估下调 1%。由于营运杠杆下降和不利收入结构变化，将第三季度核心 non-GAAP 营运利润率下调 5.8 个百分点至 8.5%，全年预测下调 1.8 个百分点至 13.9%。

而中金公司则认为百度 2025Q2 业绩报收入基本符合市场预期，百度核心广告收入同降 15%，主因搜索 AI 化改造冲击，此外其他综合性流量平台及大模型对话工具的竞争加剧。广告 AI 代理产生的收入环增 50%，占百度核心广告收入超 13%；虚拟人主播使用率在医疗、法律、教育和汽车行业有所提升，收入环增 55%，占百度核心广告收入超 3%。

中金公司预计第三季度广告收入同降 23%，高毛利率的广告收入承压后，百度核心经营利润率同比进一步下滑。

对于云收入方面看法，财报显示 AI 云收入同增 27% 至 65 亿元，经调整营业利润同比稳定增长，其中企业云增速快于大盘，订阅制贡献大头且稳步增长，GPU 云同增高于 50%。

今年 6 月公司开源了其最新基础模型文心 4.5 系列，7 月推出了其专有的视频生成模型 MuseSteamer。考虑到项目制收入有所波动，预计第三季度云业务同比增速有所放缓。

对于萝卜快跑方面看法，萝卜快跑单量同增 148% 至 220 万单，增长环比大幅加速，主要系国内萝卜快跑业务商业化进展顺利。此外萝卜快跑今年以来继续走向世界，截至 6 月，其自动驾驶服务已覆盖全球 16 个城市，其在中国香港自动驾驶道路测试区域持续扩大，8 月在阿联酋和阿布扎比的指定区域启动开放道路测试。

同时，其与国际网约车平台 Uber、Lyft 达成战略合作，公司计划将在亚洲、中东、欧洲等核心市场部署数千辆无人车。

中金认为百度广告收入存在一定业务压力，下调 25/26 年收入预测 2%/2% 至 1284/1294 亿元，考虑到低利润率云收入占比提升，下调 25 和 26 年非通用准则净利润预测 8% 和 10% 至 167 和 196 亿元。