民生证券股份有限公司王言海 , 张玲玉 , 范锡蒙近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：魔芋品类持续高增，规模效应逐步显现》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

公司发布 25H1 业绩公告。公司 25H1 实现营业收入 29.4 亿元，同比 +19.6%，归母净利润 3.73 亿元，同比 +16.7%，扣非归母净利润 3.34 亿元，同比 +22.5%。其中，25Q2 公司实现营业收入 14.0 亿元，同比 +13.5%，归母净利润为 1.95 亿元，同比 +21.7%，扣非归母净利润为 1.78 亿元，同比 +31.8%。

魔芋品类实现全渠道全球布局，海外市场实现突破性增长。2025 年 1-6 月，公司聚焦核心品类，大力研发创新，打造系列畅销新品，推动魔芋等核心产品在东南亚市场表现亮眼，加速全球化战略布局。公司深耕全渠道布局，拓展高价值渠道，抢占市场高地，魔芋品类已实现全渠道、全球布局，推高 " 大魔王 " 品牌势能。海外市场以自有品牌 "Mowon" 打通当地主流渠道，根据当地消费者口味研发本土化产品，逐个打造根据地市场，为全球化发展奠定坚实基础。分渠道来看，25H1 公司直营商超营业收入同比下滑 42%；经销及其他新渠道营业收入同比增长 30%；电商渠道营业收入同比略下滑 1%。分产品来看，魔芋大单品继续保持快速增长、25H1 实现收入 7.9 亿元，同比保持 150%+ 的增长，另外豆制品、蛋类、深海零食收入均实现较好增长，分别实现同比 +13%、30%、12% 的增长，烘焙薯类、肉禽制品、辣卤礼包同比有所下滑。分地区看，海外地区实现高增长，25H1 实现营收 0.96 亿元，去年同期仅 14 万；25H1 华中 / 华东 / 西南 + 西北 / 华南 / 华北 + 东北地区分别实现营收 9.19/5.53/4.32/2.76/0.91 亿元，同比分别 +7.85%/+76.06%/+32.49%/-17.22%/+68.48%。

毛利率受原料成本影响有所扰动，25Q2 控费效果显著。25H1 公司实现毛利率 29.66%，同比 -1pct，25Q2 实现 30.97%，同比 -2pct，同比略有下滑主要系原材料成本影响以及渠道结构调整影响；25Q2 毛利率环比 25Q1 提升 2.5pct，我们预计是在公司大魔王等核心大单品战略下，规模效应凸显。费用率来看，25H1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比分别 -2.7/-0.96/-0.4/+0.16pct；25Q2 费用率有所下降，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比变动分别为 -3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct；综上，25H1 实现净利率 12.57%，同比 -0.48pct，25Q2 实现净利率 13.79%，同比 +0.79pct。

投资建议：公司坚持战略定力，持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁，通过产品创新、品牌升级、渠道革新等系统性变革，全力打磨和深化供应链，全渠道融合和精耕，全力打磨大单品，精进升级产品力。我们预计公司 2025-2027 归母净利润分别为 8.2/10.9/13.8 亿元，同比 +27.5%/33.5%/26.9%；当前股价对应 P/E 分别为 25/19/15X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 94.35。

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