作者 | 王言

始祖鸟母公司亚玛芬（Amer Sports）的业绩表现还是一如既往的强劲。

8 月 20 日，亚玛芬发布二季度财报，报告期内，亚玛芬收入同比增长 23% 至 12.36 亿美元；其中，大中华区收入同比增长 42% 至 4.10 亿美元。同期，亚玛芬净利润为 1820 万美元，上年同期净亏损 370 万美元。

截至 6 月 30 日的上半年，亚玛芬收入从去年同期的约 21.94 亿美元增长 23.46% 至 27.09 亿美元；净利润为 1.53 亿美元，同比增长 108.14%。

来源：亚玛芬财报

亚玛芬首席执行官郑捷（James Zheng）表示：" 第二季度，亚玛芬的强劲势头得以延续，其独特的高端技术品牌组合在全球体育和户外市场持续开拓空白领域并抢占份额。"

郑捷还指出，公司对自身有能力应对更高关税及其他短期宏观不确定性充满信心，同时也会确保旗下每个品牌都能实现高质量、长期稳定的发展。

但需要指出的是，亚玛芬能在二季度盈利，与其在期内收到 1900 万美元的政府补助有关。如果扣掉这一补贴，其在当季依然没能扭亏为盈。

而始祖鸟所在部门销售收入增速、同店销售额增速的下滑，以及销售费用支出增长等情况，也在时刻削减着亚玛芬的盈利能力。

美中也有不足

不论是按照产品品类、渠道类型还是市场区域划分，亚玛芬各板块均在二季度实现增长。

二季度，包含始祖鸟和壁克峰在内的亚玛芬技术服装部门（Technical Apparel）收入增长 23% 至 5.09 亿美元；包括萨洛蒙、阿托米克在内的户外运动部门（Outdoor Performance）收入增长 35% 至 4.14 亿美元；包括 Wilson、ATEC 在内的球类与球拍运动部门（Ball&Racquet Sports）收入增长 11% 至 3.14 亿美元。

亚玛芬特别指出，萨洛蒙鞋类业务加速发展，推动户外运动表现部门实现 35% 的增长；球拍及球类部门在威尔逊网球 360 的带动下实现销售额增长和利润率提升。

分地区看，二季度，大中华区超越北美，领跑亚玛芬各大市场，实现收入 4.10 亿美元，增速排在第二，达到 42%，仅次于亚太市场的 45%。

而在渠道上，亚玛芬的脚步与母公司安踏有着一致的脚步，直营化调整仍在继续。

二季度，亚玛芬 DTC 渠道收入达到 6.41 亿美元，同比增长 40%，在总收入中的占比为 51.84%；批发渠道收入为 5.95 亿美元，同比增长 9%，占比为 48.16%。

另外，按业务部门划分，亚玛芬户外运动部门的调整后营业利润率增长 720 个基点至 5.1%；球类与击球类运动部门调整后营业利润率增长了 200 个基点至 3.1%。

美中不足的是，二季度，始祖鸟为亚玛芬提供的增长动能似乎有所不足。当季，亚玛芬技术类服装部门调整后营业利润率下降了 10 个基点至 13.9%。

整体看，二季度亚玛芬毛利率增长 270 个基点至 58.5%；调整后毛利率增长 250 个基点至 58.7%；营业利润增长 614% 至 4400 万美元；调整后营业利润增长 130% 至 6700 万美元，其中包括第二季度收到的 1900 万美元政府补助。

亚玛芬称，二季度公司营业利润率增长 430 个基点至 3.5%，调整后营业利润率增长 260 个基点至 5.5%。政府补助使调整后营业利润率提高了约 150 个基点；净利润从负 400 万美元增至 1800 万美元；调整后净利润增长 46% 至 3600 万美元。

亚玛芬预测，2025 年第三季度，若美国对来自中国的进口商品征收的额外关税仍维持在 30%，同时对所有其他国家的现行关税税率保持不变，其收入增长约 20%，毛利率约为 56.5%；营业利润率在 12.0%-13.0% 之间。

萨洛蒙的鞋越卖越好

在此次财报中，亚玛芬多次称赞萨洛蒙鞋类产品的表现。

首席财务官安德鲁 · 佩奇（Andrew Page）表示：" 萨洛蒙品牌的鞋类产品采用了独特的设计，为公司原本就十分出色的销售和利润率增长态势增添了强劲的第二增长引擎，从而显著提升了旗下高端运动和户外品牌组合的长期价值创造潜力。"

在全球范围内，跑步运动热度持续攀升，带动户外领域鞋类品牌普遍迎来显著增长，萨洛蒙便是其中的典型代表。

今年二季度，萨洛蒙所在的亚玛芬户外运动部门收入虽然不及始祖鸟所在的技术服装部门，但 35% 的增速高于后者的 23%。

此外，二季度亚玛芬户外运动部门调整后营业利润率增长 720 个基点至 5.1%。相比之下，亚玛芬技术类服装部门调整后营业利润率下降了 10 个基点至 13.9%。

可以说，从增长势头来看，萨洛蒙所在部门要明显强于始祖鸟所在部门。郑捷此前曾表示，2024 年，仅萨洛蒙的鞋类产品销售额就突破了 10 亿美元。2025 年，萨洛蒙还要再开 100 家新店。

财报显示，截至今年 6 月末，萨洛蒙所在的亚玛芬户外运动部门门店数达到 256 家，同比增长 58%。

而对于始祖鸟本身来说，寻找业务增长点已经刻不容缓。

今年 5 月，始祖鸟宣布成立鞋履业务部门（Footwear Business Unit）。始祖鸟首席执行官斯图尔特 · 哈泽尔登（Stuart Haselden）在 2024 年报电话会议上表示，鞋类业务是始祖鸟增长的关键之一。该业务营收在 2024 年增长超过 60%，比占品牌比重接近 10%，未来则可能超过 20%。

目前，始祖鸟户外鞋的价格基本在 1500-3800 元之间，热销款式集中在 1500-2600 元区间。相比之下，萨洛蒙运动鞋定价在 600-6500 元之间，实际折后价在 550-3000 元，热销运动鞋价格集中在 700-1500 元。

从主销鞋款的定价来看，始祖鸟的定位明显高于萨洛蒙一个阶梯。这意味着，两者的鞋履线目前在价格带上形成了默契的错位竞争，但随着始祖鸟独立部门的成立及更多产品线的拓展，其与萨洛蒙之间在产品定位、价格带难免会出现交叉的情况。

危机隐现

对于 2025 年全年的业绩，亚玛芬方面表现得非常乐观。

在财报中，亚玛芬预计其 2025 年收入增长 20%-21%，毛利率约为 57.5%，营业利润率在 11.8%-12.2% 之间。其中，技术服装部门收入增长 22%-25%，营业利润率约 21%；户外运动部门收入增长 22-25%，营业利润率为 11%-11.5%；球拍与球类部门收入增长 7-9%，营业利润率为 3%-4%。

但需要看到的是，始祖鸟为亚玛芬提供的增长动力，已经不比从前。

一方面，始祖鸟所在的亚玛芬技术服装部门收入同比增速，已经连续三年下滑。

二季度，始祖鸟所在的亚玛芬技术服装部门收入增长 23% 至 5.09 亿美元；去年同期，该部门的收入达到 4.07 亿美元，同比增速为 34%。而在 2023-2024 年，亚玛芬户外功能性服饰部门收入增速也从 55% 下降至 28%。

与此同时，亚玛芬技术服装部门的同店销售增速也慢了下来。2025 年二季度，该部门同店收入增速为 15%，去年同期为 26%；更早的 2023 年二季度，这一数据达到了 80%。

造成这一情况的原因不难理解，伴随着市场规模的扩大，业绩基数的增长，其增速自然会有所放缓。

但需要注意的是，在以直营为主的扩张模式下，其门店、营销、管理等方面的支出也在持续增加。

截至 2025 年二季度，始祖鸟所在部门的门店数量达到 227 家，同比增长 12%。该季度内，亚玛芬整体的销售、一般及行政费用从 5.68 以美元增长 23% 至 6.98 亿美元；产品销售支出也从 4.43 亿美元增长 16.02% 至 5.14 亿美元。

目前，始祖鸟的扩张主要依赖一二线城市的消费升级红利，但高端户外市场的核心客群规模有限。若过度下沉至消费能力不足的城市，或在同一区域密集布局门店，可能会出现单店营收下滑等情况。

长期来看，若无法找到新的增长引擎，单纯依赖渠道扩张可能会反向拖累品牌整体盈利能力。

另一方面，户外产品具有强季节性，且单价高、周转相对较慢。持续扩张中，若对市场需求预判失，可能导致库存积压。

财报显示，截至今年二季度末，与去年同期相比，亚玛芬库存总额增长了 29%，达到 15.97 亿美元，与去年末相比，库存增加 29%。

而与过去几年市场环境不同的是，今年来，多家国内外户外品牌通过代理或成立合资公司合作的模式布局中国市场，短期内虽然不会对始祖鸟等品牌造成挤压，但长期看其能否一直处于领先地位，仍存在不确定性。

此外，即便亚玛芬预计 2025 年关税调整对其整体业绩的影响微乎其微，但关税政策长期的不确定性，依然可能对这家户外巨头的经营模式、价格策略等方面产生不可忽略的影响。