在一年一度的杰克逊霍尔会议召开前夕，交易员大举押注美联储将在下月降息 50 个基点。

尽管上周公布的美国 7 月 PPI 环比增速创三年最大涨幅，但交易员对 50 基点降息的押注丝毫未减。周二，美债结束了连续三天的抛售，收益率全线走低，表明市场仍倾向于相信美联储下月将采取行动。

数据显示，押注 9 月降息 50 基点的期权合约高达 32.5 万份，权利金成本约 1000 万美元，若美联储如期降息 50 基点，这些头寸将获利高达 1 亿美元。

鲍威尔周五在年会发表的关键讲话，将直接验证或推翻市场对货币宽松政策的预期。目前，交易员对美联储 9 月降息 25 基点的概率定价约为 80%。

BMO 资本市场美国利率策略主管 Ian Lyngen 在一份报告中指出：

" 随着市场为鲍威尔的讲话做准备，我们认为美债面临的最大风险是，这位美联储主席选择给广受期待的 9 月降息‘泼冷水’。"

市场情绪转向，空头降至月内低点

在激进的期权押注之外，更广泛的市场情绪也显示出投资者立场的转变。摩根大通最新的美国国债客户调查显示，投资者正从空头仓位转向中性仓位。

根据截至 8 月 18 日当周的数据，摩根大通客户的直接空头头寸下降了 4 个百分点，并转移至中性头寸。目前的直接空头和中性头寸百分比，分别处于 7 月 14 日以来的最低和最高水平。这表明，在鲍威尔讲话前，市场的整体看跌情绪正在减弱。

然而，这种普遍的鸽派预期也埋下了风险。Ian Lyngen 警告称：

" 值得注意的是，如果鲍威尔没有表现出市场当前预期的鸽派程度，那么收益率曲线的前端将很容易受到看跌修正的冲击。"

机构投资者布局分化，关注长端配置

根据 CFTC 数据，在截至 8 月 12 日的一周内，资产管理公司增持了大部分债券期货的净多头头寸，尤其是在长期和超长期债券上。而对冲基金则增持了 10 年期美债期货的净空头头寸，同时削减了长期国债期货的空头仓位。

此外，美债期权的偏度指标也发出混合信号。长期债券的期权偏度倾向于看跌期权，表明交易员愿意支付更高溢价来对冲长期债券期货的抛售。

然而，从前端到中期的期权偏度则略微倾向于看涨期权，暗示交易员在为这部分曲线的反弹进行对冲。这整体上反映出市场通过期权布局收益率曲线陡峭化的需求。