华鑫证券有限责任公司孙山山近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：调整进行时，静待改善中》，给予洋河股份买入评级。

洋河股份 ( 002304 )

事件

2025 年 8 月 18 日，洋河股份发布 2025 年半年度报告，公司 2025H1 营收 147.96 亿元（同减 35%），归母净利润 43.44 亿元（同减 45%），扣非归母净利润 42.32 亿元（同减 47%）。2025Q2 营收 37.29 亿元（同减 44%），归母净利润 7.07 亿元（同减 63%），扣非归母净利润 6.14 亿元（同减 68%）。

投资要点

毛利率相对坚挺，回款延续承压

公司 2025Q2 毛利率同减 0.4pct 至 73.32%，在结构承压影响下毛利率表现相对坚挺，销售费用率同增 2pct 至 20.88%，管理费用率同增 4pct 至 11.40%，主要系费用中存在职工薪酬等固化成本，收入下滑后规模效应收缩所致，综上，净利率同减 10pct 至 18.84%。2025Q2 公司销售回款 25.73 亿元（同减 48%），回款压力显现，2025Q2 末公司合同负债 58.78 亿元（环比下降 16%），后续关注渠道库存去化进度。

坚持控货挺价，深化改革调整

2025H1 年公司白酒营收为 144.94 亿元（同减 35%），销量为 7.82 万吨（同减 32%），吨价 18.54 万元 / 吨（同减 5%），营收下滑主要受销量影响，吨价受产品结构变化影响，同比亦有承压。酒类分价格带来看，公司 2025H1 中高档酒营收 126.72 亿元（同减 37%），主要系政策端收紧带动政商消费承压，普通酒营收 18.41 亿元（同减 27%），主要系公司主动针对海天等产品进行控货稳价。分区域来看，2025H1 公司省内 / 省外营收分别为 71.21/73.92 亿元，分别同减 26%/43%，省内前期去库节奏推进较快，2025H1 表现优于省外。

盈利预测

目前白酒市场消费承压，公司步入改革深水期，主动降速调整，目前管理层变动落地，后续公司持续控货稳价，释放渠道压力，在品牌托底下，改革有望逐渐释放积极成效。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.42/2.60/2.89 元，当前股价对应 PE 分别为 31/28/26 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、改革成效不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 81.21。

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