东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对骄成超声进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：锂电和线束业务高增，半导体业务进展显著》，给予骄成超声买入评级。

骄成超声 ( 688392 )

投资要点

Q2 收入同环比向上，净利率提升明显，业绩亮眼。公司 25H1 营收 3.2 亿元，同比 +32.5%，归母净利润 0.58 亿元，同比 +1005.1%，毛利率 65.2%，同比 +15.4pct，归母净利率 18%，同比 +15.8pct；其中 25Q2 营收 1.8 亿元，同环比 +42.5％/+18.8％，归母净利润 0.34 亿元，同环比 +718.7%/+45.6％，毛利率 65.5%，同环比 +21.3/+0.6pct，归母净利率 19.6%，同环比 +16.2/+3.6pct。

Q2 锂电高景气，线束份额持续提升，贡献增量收入。由于锂电 24Q4 起，行业景气度提升，龙头和二线厂商开始扩产，公司设备订单明显恢复，同时耗材收入增长明显。我们测算 Q2 收入中，耗材收入 0.6-0.7 亿元左右，环比增 30%+；锂电设备我们测算收入 0.3 亿元 +，环比增 10-20%；线束和 IGBT 我们测算收入 0.6-0.7 亿元，环比增 30%+；其他收入我们测算 0.2-0.3 亿元。展望全年，锂电耗材收入有望达到 2.7-3 亿元，同比增 50%+；锂电设备订单增量明显，我们预计全年订单有望 50%+ 增长至 2.3 亿元，收入增长 30% 至 2 亿元；线束方面，我们预计收入翻番增长至 1.6 亿元；此外公司轮胎业务今年聚焦裁切设备，减少低毛利率产品，我们预计收入下降 30% 至 0.7 亿元，合计全年收入 7.8 亿元左右，增长 30%+。

半导体进展超预期，聚焦百亿先进封装市场。公司在功率半导体封测领域 24 年已形成 0.4 亿元收入，25 年我们预计翻倍。同时在半导体先进封装领域，公司先进超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付；并且第四代超声波固晶机已获得客户正式订单，后续有望推出球焊机。总体而言，半导体先进封装市场空间超 100 亿元，且国产化率极低，公司有望逐一突破客户。全年我们预计半导体有望获得 2 亿元左右订单，翻番以上，26 年维持 1-2 倍高增。

费用率明显下降、规模效应显著。公司 25H1 期间费用 1.5 亿元，同比 +9.8%，费用率 45.8%，同比 -9.4pct，其中 Q2 期间费用 0.8 亿元，同环比 +12.9%/+9.1%，费用率 44%，同环比 -11.5/-3.9pct；25H1 经营性净现金流 0.2 亿元，同比 -127.6%，其中 Q2 经营性现金流 0.2 亿元，同环比大幅改善；25H1 资本开支 0.3 亿元，同比 +30.8%，其中 Q2 资本开支 0.2 亿元，同环比 +19.2%/+129.7%；25H1 末存货 2.5 亿元，较年初 +43.4%。

盈利预测与投资评级：考虑公司主业高增速及半导体业务拓展较快，上调公司盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利 1.5/3.0/5.0 亿元（此前预期 1.2/2.5/4.5 亿元），同比 +76%/+98%/+68%，对应 PE64/33/19x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东亚前海证券有限责任公司韦松岭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 15.65%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 35.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家。

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