目前，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（以下简称旺山旺水）正在向港股发起冲刺。

《每日经济新闻》记者注意到，2025 年 1 月，旺山旺水首次向港交所递交招股书。

事实上，旺山旺水这个名字曾两度以不同方式引起医药圈热烈探讨。第一次，是旺山旺水凭借抗新冠药物 VV116，在新冠疫情最焦灼的时刻站上风口浪尖，与君实生物的合作，让旺山旺水在资本狂炒 " 新冠特效药 " 概念的浪潮中收获了超乎寻常的知名度；第二次，则是眼下旺山旺水 ED（勃起功能障碍）新药 " 昂伟达 " ®（TPN171）获批，借助这一天然具备话题性的领域，旺山旺水再度成为关注焦点。

不过，记者研究发现，当外界为公司产品贴上 " 国产伟哥 " 的标签时，旺山旺水赴港 IPO（首次公开募股）招股书所展现的，却是一幅机遇与风险交织、颇为复杂的图景。

近期获批新药成为关键

招股书显示，旺山旺水成立于 2013 年，是一家综合一体化生物医药公司，致力于发现、开发和商业化创新小分子药物，专注于抗病毒、神经精神及生殖健康三大领域。

《每日经济新闻》记者梳理旺山旺水产品及在研品发现，旺山旺水进军的领域具有高度社会关注度和巨大市场潜力。比如曾经的明星药 VV116 便是典型案例。这款小分子药物在 2023 年单凭对外授权就为旺山旺水带来惊人的 1.96 亿元收入，占当年公司总营收的 98%，也一度让公司在资本寒冬中引人注目。不过，光环褪去的速度同样 " 话题满满 "。随着新冠疫情消退，VV116 的创收能力迅速蒸发，授权收入仅 538 万元，直接导致公司 2024 年营收大跌 94% 至 1183 万元。

旺山旺水曾试图为 VV116 寻找新的生命线，转向呼吸道合胞病毒（RSV）治疗。招股书披露，其婴幼儿干混悬剂型已进入Ⅱ / Ⅲ期临床，目标是预计 2035 年规模达 10.67 亿元的中国 RSV 药物市场。不过，该适应证开发能否成功并复制新冠疫情时期的商业辉煌，还存在高度不确定性，且需要时间和巨额投入。

再比如，旺山旺水在神经精神领域的潜在同类首创药物 LV232，也瞄准了一个痛点深刻、前景广阔（预计 2035 年市场规模达 188 亿元）的抑郁症市场。然而，这个蓝海早已是巨头与新锐的竞技场。灼识咨询数据显示，中国已有 24 款创新小分子抗抑郁药上市，另有 16 款处于Ⅱ期或更后期临床开发。LV232 的Ⅱ期临床试验 2025 年才启动，预计 2026 年下半年完成，距离潜在获批上市和商业化盈利尚有漫长且充满变数的道路。

近期获批的 " 昂伟达 ® " 则被视为公司实现短期商业化突破和支撑估值的关键。这款被定位为潜在同类最佳 PDE5（磷酸二酯酶 5）抑制剂的 ED 新药，凭借 "30 分钟起效，可饮酒同服 " 的差异化卖点，意图撬动年容量超百亿元、长期被辉瑞、拜耳等进口药垄断的中国男性健康市场。灼识咨询预测，该市场将从 2024 年的 93 亿元增长至 2035 年的 150 亿元。然而，该市场已是一片红海。米内网数据显示，2023~2024 年抗 ED 药物终端销售均超 80 亿元，本土企业竞争激烈，仅西地那非和他达拉非仿制药就分别有 26 个和 50 个产品获批。先行者白云山的 " 金戈 "2023 年销售额超 10 亿元后，2024 年已回落至 8.79 亿元。可见市场竞争的激烈程度与维持市场份额的难度。

旺山旺水在招股书中坦言，对于 " 昂伟达 ® " 这类暂无医保计划的产品，定价需权衡成本、竞品、技术优势、患者负担等多重因素。

年初进行股权激励

旺山旺水产品管线具有上述特征的背后驱动因素，或与其创始人团队的背景有关。

故事始于 2013 年的苏州工业园区。那一年，51 岁的沈敬山站在人生的十字路口。这位头顶 " 国务院政府特殊津贴专家 " 光环、拥有 30 余年小分子药物研发经验的中科院上海药物研究所博士生导师，毅然脱下白大褂，与妻子金洁共同创立了旺山旺水。他投入 500 万元积蓄，将公司安置在苏州生物医药产业园一隅。

创业初期异常艰难，团队仅十余人，实验室设备多购自二手市场。在接下来的 6 年里，公司几乎与外部资本绝缘，专注于抗病毒与神经系统药物的早期探索。

转折点出现在 2018~2019 年。2018 年，国内创新药企估值尚处低谷，知名企业家、360 集团创始人周鸿祎通过其控制的共青城奇虎中财投资有限公司，向旺山旺水注入 2000 万元天使投资，并为旺山旺水带来了市场关注度。

2019 年，沈敬山的学生田广辉加入旺山旺水，沈敬山以 75 万元将公司 75 万元注册资本转让予苏州南博万，后者由田广辉以及金青分别持股 80% 及 20%。

资料显示，田广辉不仅拥有中科院药物化学博士学位，还拥有担任上海特化实验室经理、云南药企高管的经历，并被苏州大学任命为行业教授，获苏州政府部门授予 " 重点产业紧缺人才 " 称号。

招股书显示，田广辉目前持有旺山旺水 9.54% 股权，担任公司董事长、执行董事、首席执行官兼总经理。

值得一提的是，伴随公司估值飙升，2023 年，田广辉以 1551 万元年薪（含 1474 万元股权激励）成为业内瞩目的 " 最贵 CEO" 之一。

招股书披露，2025 年 1 月，旺山旺水员工持股平台向包括沈敬山、田广辉、胡天文（执行董事兼副总经理）以及金青（副经理）在内的多位高管，以 6 元 / 股的价格转让 22.28 万股股份，而公司 2024 年 5 月进行的 C 轮融资价格为 29.67 元 / 股。其中，沈敬山获得 5.21% 股份。副经理金青获得 1.18% 股份，董事长田广辉、执行董事兼副总经理胡天文尽管职位更高，但获得的股份比例却更低，分别为 0.45%、0.45%。截至递表港交所，金青个人持股达 3.68%。

正是通过上述系列安排，沈敬山及金洁直接持股加上家族成员持股，其家族合计控制股份价值高达约 26.78 亿元（按 44.5 亿元估值计）。若旺山旺水 IPO 成功，沈敬山家族也将共享这场资本盛宴。

报告期内流动比率递减

不过，沈敬山家族能否享受资本盛宴，还面临一些挑战。

招股书显示，作为一家仍处研发投入期的生物医药公司，2023 年、2024 年及 2025 年前 4 个月（以下简称报告期内），旺山旺水的研发开支分别为 1.31 亿元、1.35 亿元及 6400 万元，在经营开支总额中占比分别约为 70%、66% 及 53%。

报告期内，旺山旺水的净利润分别为 640 万元、-2.17 亿元及 -1.12 亿元。值得一提的是，旺山旺水 2024 年前 4 个月的净利润为 -7300 万元。

此外，旺山旺水的现金流情况也不尽乐观。截至 2025 年 4 月 30 日，公司账上现金及现金等价物仅为 7283.3 万元，而截至 2024 年 4 月 30 日，该财务数据还为 1.22 亿元。更值得注意的是其短期偿债能力，报告期内，公司流动比率分别为 0.6 倍、0.5 倍及 0.3 倍，呈直线下滑趋势，且流动资产不足以覆盖短期债务。公司表示，流动比率下降，主要源于银行结余和现金减少、借款增加及部分被贸易和其他应付款项减少所抵消。

招股书还显示，旺山旺水的资产负债率也在逐步攀升。报告期内，公司的资产负债率分别为 72.18%、80.66% 及 88.10%。

此次拟港股 IPO，旺山旺水计划将募资用于核心产品研发、工厂扩建及补充营运资金等。招股书显示，公司正在按照国际 GMP（良好生产规范）标准在青岛建立新的生产基地，该工厂建筑面积约为 1.12 万平方米，用以生产更多口服和外用剂型，包括舌下含片、口腔速崩片等非常规片剂，预计 2026 年底前竣工，初步设计产能为 2 亿粒片剂及 750 万剂外用制剂。

值得注意的是，2024 年 6 月旺山旺水新建的连云港工厂刚刚竣工投产，该工厂年设计产能为 1 亿粒胶囊及 6 亿片片剂。截至 2024 年底，该产线片剂和胶囊的产能利用率分别为 1.3% 和 0.7%，而 2025 年前 4 个月，片剂的产能利用率还是 1.3%，胶囊则未生产。旺山旺水表示，由于产品处于商业化早期阶段，预计随着商业化产品建立及扩大其市场占有率，以及未来更多候选药物进入商业化阶段，有关利用率将逐步提高。

针对本篇报道中提出的相关疑问，2025 年 8 月 18 日，《每日经济新闻》记者向旺山旺水官网披露的邮箱发送了采访提纲，截至发稿，尚未收到对方回复。

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