天风证券股份有限公司陈金海近期对嘉友国际进行研究并发布了研究报告《蒙煤业务阶段承压，非洲业务持续深化》，给予嘉友国际买入评级。

嘉友国际 ( 603871 )

陆锁国跨境综合物流领先企业

公司成立于 2005 年 6 月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业。公司以蒙古、非洲、中亚等陆运跨境需求旺盛的地区为重点发展区域，投资道路、保税仓库及海关监管场所等物流基础设施并运营。2024 年供应链贸易 / 跨境多式联运综合物流 / 陆港项目业务营业收入占比分别 65.72%/27.96%/5.64%，毛利润占比分别为 42.41%/41.63%/15.79%。2025Q1，公司营收 22.9 亿元，同比增长 15.0%，归母净利润 2.6 亿元，同比下降 14.8%。

蒙煤量价阶段性承压，不改核心竞争力

2025 年 1-6 月，中国进口蒙煤量为 3474 万吨，同比下降 8.7%；甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 1810 万吨，与去年同期相比下降 13.7%，其中进口煤炭 1707 万吨，同比下降 15.9%；蒙煤进口单价同比下滑约 39.6%，焦煤价格单边下跌，供给过剩和悲观的市场预期是主要因素，但 6 月下旬以来，受 " 反内卷 " 政策发力影响，行业供需或有改善预期，价格出现震荡回升。我们认为，结构性供需错配会带来小反弹，底部仍需谨慎观察，但公司卡位核心物流节点等竞争力并未改变。

非洲业务持续深化，国际市场开拓值得期待

非洲跨境物流网络逐步成型，业务协同效应显现。2024 年收购 BHL 后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，形成 " 可调配、可控速、可协同 " 的物流服务网络，未来将在非洲完成 " 点 - 线 - 网 " 的战略升级，从项目型运营走向网络型运营。我们认为，公司未来有望继续开拓中亚、中南美等更广泛的国际市场，" 经验→迭代→复制 " 正向循环。

低估值、高股息，重视股东回报

低估值、高股息，提供较高安全边际，陆港业务或贡献向上期权。据测算，2025EPE 大概 12 倍，处于历史 13% 分位数，2026E 股息率预计 5% 左右。紫金矿业持股比例保持稳定，或代表其看好公司长期增长潜力，有望赋能公司发展。维持 " 买入 " 评级

考虑到蒙煤量价承压等因素，调整 2025 年的预测归母净利润至 12.0 亿元（原预测 16.4 亿元），引入 2026-27 年预测归母净利润为 14.5 和 17.5 亿元。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动的风险，煤炭进口量不及预期风险，煤炭价格大幅下跌风险，陆港项目经营不及预期；大客户流失风险，测算具有主观性

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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