天风证券股份有限公司周嘉乐 , 宗艳 , 金昊田近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《业绩略超预告中枢，扫地机表现优异》，给予科沃斯买入评级。

科沃斯 ( 603486 )

事件：

2025 年 8 月 15 日，科沃斯公布 2025 年半年报，业绩略超业绩预增中枢。公司 25H1 实现收入 86.8 亿元，同比 +24.4%；归母净利润 9.8 亿元，同比 +60.8%；归母净利率 11.3%。公司 25Q2 实现收入 48.2 亿元，同比 +37.6%；归母净利润 5 亿元，同比 +62.2%；归母净利率 10.5%。

点评：

品牌端：25H1 科沃斯 / 添可的营收分别为 48.1/36.6 亿元，同比 +41.5%/+9%，占公司营收比例分别为 55.4%/42.2%，同比 +6.7/-6pcts。全球出货量分别为 187.6/197.4 万台，同比 +55.5%/+17.5%。海外方面，25Q2 科沃斯品牌海外业务增速亮眼，同比 +66.6%，所有海外区域均实现较好增长，尤其在欧洲市场中，借助滚筒活洗等新品，同比 +89.2%。国内方面，受益于国补政策的有效实施，25Q2 科沃斯扫地机和添可洗地机线上内销销额分别同比 +51%/+6.8%，市占率分别为 26.5%/32.5%，分列第二 / 第一。渠道端：2025H1 公司线上 / 线下分别实现收入 57.2/29.5 亿元，同比分别 +31.7%/+12.3%，占公司营收比例分别为 66%/34%。海外方面，在欧洲市场持续深化与高端零售商的合作，优化渠道架构；在美国市场加速布局，打通了海外产线至美国的供货渠道。国内方面，受益于国补及公司产品矩阵的均衡布局，推动了线上收入增长，线下已合计铺设超 8100 家线下零售网点、双品牌旗舰店近 170 家，公司持续强化线上线下协同，全方位拓展市场渠道。

利润端：公司 25Q2 归母净利率 10.5%，同比 +1.6pcts，环比 -1.8pcts。拆分看：（1）毛利率 49.7%，同比 -0.4pct，环比不变，可能为公司 Q2 国内线上扫地机和洗地机均价同比均 -3.9% 所致。（2）期间费用率同比 -3.8pcts，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.2/-1.1/-0.8/-1.7pcts。公司费用率的全面压降是净利率提升的主要因素之一，公司持续优化营销投资模型并提高投放效率，从而实现降本增效与利润改善。（3）公允价值变动净收益减少导致净利率 -1.5pcts。（4）非经常性损益相比同期减少约 4000 万元。2025 年 5 月公司通过国家重点软件企业评估，享受五年免征企业所得税的优惠政策，将对未来非经损益产生正向影响。

投资建议：我们看好公司内销活水洗地产品迭代升级解决更多用户痛点、持续放量。海外持续深化高端零售商合作关系，叠加公司新品上市，有望补足短板和拉动盈利能力结构性提升。同时，公司积极投入下一代具身服务机器人，有望拓展全新应用场景。据公司半年报，我们适当上调了毛利率并下调费率，预计 25-27 年公司归母净利润为 20.6/24.1/27.4 亿元（前值为 17.7/20.8/23.7 亿元），对应动态 PE 为 24.9x/21.3x/18.7x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险、线下渠道修复不及预期风险、新业务盈利不及预期风险、原材料价格大幅波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 103.35。

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