中原证券股份有限公司唐俊男近期对锦浪科技进行研究并发布了研究报告《中报点评：储能业务高增，盈利能力明显回升》，给予锦浪科技增持评级。

锦浪科技 ( 300763 )

事件：

公司发布 2025 年中报，公司实现营业总收入 37.94 亿元，同比增加 13.09%，归属于上市公司股东的净利润 6.02 亿元，同比增长 70.96%；经营活动产生的现金流量净额 8.11 亿元，同比增长 36.56%；加权平均净资产收益率 7%，同比提升 2.56 个百分点；基本每股收益 1.52 元 / 股。

点评：

2025 年上半年公司储能业务大幅增长，业绩显著回升。公司主要从事组串式逆变器的研发、生产、销售和服务，产品为并网逆变器和储能逆变器，并通过子公司锦浪智慧从事分布式光伏发电。2025 年上半年，公司营业总收入增长稳健，净利润大幅增加，尤其是第二季度，营业总收入 22.76 亿元，同比增长 16.25%，环比增长 50%，归属于上市公司股东的净利润 4.07 亿元，同比增长 22.75%，环比增长 109.27%。分业务来看，2025 年上半年公司并网逆变器实现营业收入 18.20 亿元，同比下降 11.22%；储能逆变器实现营业收入 7.93 亿元，同比增长 313.51%；新能源电力生产营业收入 3.04 亿元，同比增长 0.87%；户用光伏发电系统营业收入 8.08 亿元，同比增长 4.12%。公司海外地区（包括中国港澳）营业收入 17.78 亿元，同比增长 25.26%，销售占比提升 4.56 个百分点至 46.86%。值得一提的是，公司优化产品结构，优化客户结构，降低逆变器单位成本，不断推出更高技术含量和高附加值产品，提高大中功率逆变器产品和储能系列产品占比。受此影响，公司销售毛利率提升 3.49 个百分点至 35.67%，与之同时，公司财务费用 1.06 亿元，同比下降 35.37%。因此，公司盈利能力有显著上升。

公司逆变器全球地位稳固，储能逆变器表现亮眼。公司在光伏逆变器领域深耕多年，具备技术优势、产品可靠性优势、全球化业务布局优势、品牌优势等。公司是组串式逆变器领先企业，产品包括单相、三相系列产品，覆盖从低到高不同功率段，应用于户用、大型工商业和地面电站等多种应用场景。根据 Wood Mackenzie 的统计，2024 年公司逆变器出货量占全球出货量的 5%，排名第三名。2025 年上半年，公司光伏逆变器销售量 46.62 万台，同比下滑 6.98%。公司并网逆变器实现营业收入 18.20 亿元，同比下降 11.22%，毛利率 26.12%，同比提升 7.62 个百分点；储能逆变器实现营业收入 7.93 亿元，同比增长 313.51%，毛利率 30.27%，同比提升 2.69 个百分点。公司储能逆变器业务逐成公司业绩的重要贡献力量。预计随着储能逆变器技术进步和储能电池等储能系统成本的不断下降，储能系统的经济性有望进一步提高，从而推动储能逆变器市场的不断发展。公司坚持国内和国外并重的发展理念，开拓亚洲、欧洲、南美、北美、大洋洲及非洲等全球主要市场，外销区域不断拓展，储能逆变器规模有望持续扩张。

公司分布式光伏发电业务贡献稳定现金流，关注 136 号文后对后续装机影响。公司的分布式光伏业务主要由子公司锦浪智慧开展，其中，新能源电力生产业务包括工商业和户用两种电站开发模式，户用光伏发电系统业务由锦浪智慧为居民提供电站发电相关服务。截至 2025 年 6 月底，公司新能源电力生产并网装机容量 1329.52MW，户用光伏发电系统 3520.46MW。新能源电力生产营业收入 3.04 亿元，同比增长 0.87%，毛利率 52.78%，同比下滑 1.56 个百分点；户用光伏发电系统营业收入 8.08 亿元，同比增长 4.12%，毛利率 58.02%，同比下滑 3.19 个百分点。2025 年 2 月，国家发展改革委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136 号）。通知要求深化新能源上网电价市场化改革，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。受政策、负荷、电力结构、新能源出力特性等多种因素影响，叠加消纳压力，新能源电价存在不确定性，结算电价存在下降风险。项目资源量、区域电力供需、电力交易水平和运营能力、成本管控能力等因素对电站开发商提出更高的运营要求。受抢装导致的需求前置以及市场化交易电价等因素影响，预计 2025 年下半年公司分布式光伏新增装机放缓，长期则有望依靠专业的运营能力实现稳健发展。

投资建议：预计公司 2025、2026、2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 9.73 亿元、11.70 亿元和 13.37 亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为 2.45 元、2.94 元、3.36 元。按照 8 月 18 日 65.20 元 / 股收盘价计算，对应 PE 分别为 26.66、22.18 和 19.41 倍。考虑到公司在组串式逆变器领域的领先地位，储能逆变器的持续发力，公司预期持续成长，首次覆盖，给与公司 " 增持 " 投资评级。

风险提示：全球新增光伏装机需求不及预期风险；原材料供应及价格波动的风险；新能源电力大规模入市后，电价下降风险；光伏逆变器行业参与者众多，竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.18。

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