天风证券股份有限公司孙海洋近期对百亚股份进行研究并发布了研究报告《外围延续高增，关注盈利拐点》，给予百亚股份买入评级。

百亚股份 ( 003006 )

公司发布 2025 年中期报告

25Q2 收入 7.7 亿，同比 +0.2%，归母净利润 0.57 亿，同比 -25.5%，扣非归母净利润 0.53 亿，同比 -28.4%；

25H1 收入 17.6 亿，同比 +15.1%，归母净利润 1.88 亿，同比 +4.6%，扣非归母净利润 1.82 亿，同比 +6.1%。

25Q2 毛利率 53.1%，同比 -1.3pct，归母净利率 7.5%，同比 -2.6pct；

公司持续强化品牌建设和渠道拓展，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，持续提升品牌影响力。2025H1 公司销售费用投入 6.42 亿元，其中营销类推广费用投入 4.64 亿元，同比增长 26.1%。未来公司仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额，提升公司的市场竞争力。

产品结构优化，围绕大健康持续推进新品营销

分品类，25H1 公司卫生巾收入 16.88 亿，同比 +19.93%，毛利率 55.06%，同比 -2.31pct；

公司持续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，提升盈利水平，其中自由点产品实现营业收入 16.87 亿元，较去年同期增长 20.5%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。随着更多品牌推出女性卫生裤产品以及科普宣传引导，且产品的薄型化及柔软舒适性能不断提升，女性卫生裤逐渐得到广大女性消费者的接受和青睐，公司裤型卫生巾产品收入增长迅速。

后续公司新品仍围绕大健康赛道进行研发，聚焦消费者核心关切与需求痛点，提供有效的产品解决方案。公司会优先通过电商平台去做消费者意见收集和产品推广试点，新产品还处于测试阶段，尚未进行大规模量产和市场投放。

外围表现超预期，电商兼顾收入 & 盈利发展

公司坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力。

25H1 线下渠道实现营业收入 11.33 亿元，同比 +39.8%，其中川渝实现收入 4.26 亿元，同比 +13.07%，云贵陕 2.78 亿元，同比 14.65%，其他区域发展迅速，实现营业收入 4.3 亿，同比 +124.2%；上半年公司核心五省之外的市场拓展节奏较好，各省份经营策略主要依据销售规模、竞争状况和公司定位来判定。不同发展阶段的省份在人员配置、资源投入等方面会有所不同。

25H1 线上渠道实现营业收入 5.92 亿元，同比 -9.44%，主要系短期舆情对线上渠道短期营收及经营利润有较大影响，期间公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，业务已逐步恢复常态。未来，公司将进一步提高研发创新能力、优化和丰富产品线、拓展营销网络、优化人才结构等措施，扩大公司的经营规模、增加公司产品的市场份额、提升公司的市场竞争力和盈利能力。公司预计四季度将恢复至正常增速状态，公司有专业的电商自运营团队，通过营销模式创新，持续推进产品迭代升级，在电商运营方面仍有较强的竞争优势。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力，产品上持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，有序拓展全国市场，成长逻辑持续兑现。我们调整盈利预测，预计 25-27 年归母分别为 3.7/4.8/6.2 亿元（前值为 3.7/4.8/5.9 亿元），对应 PE 分别为 35X/27X/21X。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，舆论风险等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.03。

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