天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 林晓龙近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《上半年业绩同比高增，利润率进入修复通道》，给予三棵树买入评级。

三棵树 ( 603737 )

公司上半年实现归母净利润 4.4 亿元，同比增长 107.5%

公司发布中报，上半年实现营业收入 / 归母净利润 58.2/4.4 亿元，同比分别增长 1.0%/107.5%，扣非归母净利润 2.9 亿元，同比增长 268.5%，其中 Q2 单季度实现收入 / 归母净利润 36.9/3.3 亿元，同比 -0.2%/+103%，扣非归母净利润 3.1 亿元，同比 +96%。

家装漆量价齐升，战略转型效果显著

公司上半年实现家装漆 / 工程漆 15.74/17.95 亿元，同比 +8.4%/-2.3%，Q2 单季度收入分别 9.2/12.0 亿元，同比分别 +8.7%/-7.1%，其中家装漆量价齐升，25H1 销量同比增长 5.4%，价格同比增长 2.8%，主要受益于产品结构变化。工程漆上半年销量同比增长 6.7%，但价格同比下降 8.5%。Q2 单季度家装漆 / 工程漆价格环比分别 +5.6%/-0.5%。公司战略转型效果显著，零售端马上住、艺术漆、仿石漆的下游双包服务模式，通过快速复制，成为优势业务，工程端通过提升人均效能和战略新赛道的积极开拓实现平稳发展。上半年公司基材与辅材业务亦实现较好增长，实现收入 17.3 亿元，同比增长 10.4%。

利润率明显修复，现金流好转

公司上半年实现毛利率 32.3%，同比提升 3.7pct，其中 Q2 单季度毛利率 33.1%，同比 / 环比分别提升 4.3/2.1pct，一方面因原材料价格下降，上半年家装、工程墙面漆原材料采购价格同比下滑 12.95%，同时涂料行业价格竞争放缓，另一方面受益于公司收入结构优化，C 端占比持续提升。上半年公司期间费用率 23.7%，同比下降 1.5pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，降本控费效果开始显现。上半年信用减值损失 1.5 亿元，虽对利润端造成拖累，但减值规模同比已有所下降，最终实现净利率 7.5%，同比大幅提升 3.9pct。上半年公司经营性现金流净流入 3.5 亿元，同比由负转正，经营质量改善。

继续看好公司盈利修复弹性与 C 端业务成长性，维持 " 买入 " 评级公司 C 端业务三大模式正处高速增长期：" 马上住 " 通过服务赋能加速抢占一二线市场，" 美丽乡村 " 业务进一步挖掘乡镇等小市场增长潜能，艺术漆产品打开高端市场，高毛利收入占比持续提升，另一方面公司费用支出开始下降，后续利润率提升空间仍存，我们继续看好公司盈利修复弹性与 C 端业务成长性，考虑到上半年利润率提升，上调 25-27 年归母净利润至 9.0/11.4/13.9 亿元（前值 8.1/9.4/10.2 亿元），对应 PE37/29/24 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：公司渠道下沉不及预期、原材料价格大幅上涨，地产景气度下行超预期，市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 13.2%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 40.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.21。

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