华源证券股份有限公司刘晓宁 , 孙延 , 张付哲 , 王惠武 , 曾智星近期对德邦股份进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，管理层变动或推动收入质量提升》，给予德邦股份增持评级。

德邦股份 ( 603056 )

投资要点：

事件：1）德邦股份发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 205.55 亿元，同比 +11.43%；归母净利润 0.52 亿元，同比 -84.34%；其中 Q2 收入 101.48 亿元，同比 +10.89%；归母净利润 1.21 亿元，同比 -49.81%。2）此前公司发布关于董事兼总经理辞职暨补选董事、聘任总经理的公告，原董事兼总经理黄华波先生因个人原因辞职，经董事长胡伟先生提名，董事会聘任王雁丰先生为公司总经理。

聚焦大件市场，收入延续较快增长趋势。Q2 公司实现营收 101.48 亿元，同比 +10.89%。分业务来看，快运 / 快递 / 其他业务分别实现收入 91.60/4.65/5.23 亿元，同比 10.87%/-12.40%/+45.69%。公司持续推进产品分层策略，强化经济型产品竞争力，推动快运收入增长。2025 年 7 月，公司聘任王雁丰先生为公司总经理，我们

认为新管理层上任或聚焦运输品质及服务水平提升，推进核心业务优化，助力收入质量进一步提升。

毛利率短期承压，存在效率提升空间。2025Q2 公司毛利率为 6.70%，同比 -2.15pct，实现归母净利润 1.21 亿元，同比 -49.81%。成本拆分来看，人工 / 运输 / 房租费及使用权资产折旧 / 折旧摊销 / 其他成本占收入比分别为 37.3%/45.7%/3.9%/2.4%/4.1%，同比 -1.2pct/+5.5pct/-1.4pct/-0.5pct/-0.2pct。毛利率下滑主因：1）持续优化收派网络，强化乡镇覆盖，推高人工成本。2）增投运力保障实效推高运输成本。

费用节降持续发力，销售费用因资源投入而小幅增长。2025 年 Q2 期间费用率为 5.33%，同比 -0.74pct，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别 1.90%/2.88%/0.32%/0.23%，同比 +0.11pct/-0.50pct/-0.02pct/-0.32pct。公司费用率减少主因公司职能组织持续提效，促进期间费用稳步减少。销售费用率小幅增加，主因公司将资源投向业务营销，如引入销售精英、扩充销售团队等。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.23/8.34/14.10 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 53.5/20.7/12.2 倍。高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，产能利用率提升下进一步强化成本的节降空间，随着经营改

善持续释放，公司盈利弹性可期，考虑到宏观需求疲软，2025 年公司成本承压，经营质量提升有待推动，我们调整公司评级为 " 增持 " 评级。

风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券孙延研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 9.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.12。

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