开源证券股份有限公司张宇光 , 陈钟山近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：收入环比改善，利润持续承压》，给予甘源食品买入评级。

甘源食品 ( 002991 )

销售费用持续投入，出海增长较好，维持 " 买入 " 评级

公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现收入 9.45 亿元，同比下滑 9.3%，归母净利润 0.75 亿元，同比下滑 55.2%；其中 2025Q2 收入 4.4 亿元，同比下降 3.4%，归母净利润 0.22 亿元，同比下降 71.0%。公司短期费用投入较多，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 实现利润 2.5、（-2.0）、3.0（-2.4）、4.1（-2.7）亿元，同比变化 -34.3%、+21.6%、+35.7%，当前股价对应 PE 分别为 21.7、17.9、13.2 倍，后续看好公司传统渠道改革成效和海外收入持续放量，维持 " 买入 " 评级。

境外销售增长亮眼，综合果仁品类下滑相对较多

公司 2025Q2 收入 4.4 亿元，同降 3.4%，降幅环比一季度收窄。分产品看，2025H1 综合果仁、青豆、蚕豆、瓜子仁、其他系列分别实现收入 2.73、2.34、1.25、1.25、1.75 亿元，同比分别变化 -19.9%、-1.6%、+2.1%、-9.5%、-11.5%，其中综合果仁和其他系列下滑较多。分区域看，2025H1 年华东、电商、西南、华中、华南、华北、境外、西北、东北分别实现收入 2.85、1.53、1.22、1.10、0.92、0.73、0.44、0.30、0.22 亿元，同比分别变化 +3.6%、+12.4%、-29.8%、-31.5%、+27.3%、-39.9%、+162.9%、-34.7%、-35.7%，其中境外业务实现高增。公司传统渠道持续推进改革，部分商超渠道经销转直营，2025H1 公司经销模式收入实现收入 7.0 亿元，同比下降 19.8%，直营及其他模式收入 0.8 亿元，同比增长 154.6%。

2025Q2 销售费用投入，利润略低于预期

公司 2025Q2 毛利率 32.8%，同降 1.6pct，主因渠道结构影响。公司 2025Q2 销售费用率 20.0%，同增 6.4pct，主因公司增加品牌广告、展会费用和线上电商营销费用所致；2025Q2 管理费用率 5.5%，同增 1.4pct，主因薪酬福利和咨询费用增长。公司 2024Q2 公司净利润 0.2 亿，同降 71.0%，公司发力营销投入和渠道改革，费用支出对利润影响较大。展望远期，公司在组织、产品和渠道多角度推进改革，海外业务持续发力，东南亚市场空间广阔，后续有望重回快速增长。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 69.43。

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