东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：电商、商超改善兑现，Q3 关注新品动销》，给予甘源食品买入评级。

甘源食品 ( 002991 )

投资要点

事件：2025H1 实现营收 9.45 亿元，同比 -9.3%；归母净利 0.75 亿元，同比 -55.2%；扣非归母净利 0.64 亿元，同比 -56.0%。2025Q2 实现营收 4.41 亿元、同比 -3.4%；归母净利 0.22 亿元，同比 -71.0%；扣非净利 0.18 亿元、同比 -70.9%。中期分红：向全体股东每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税），拟派发现金红利 0.53 亿元，占归母净利的 71.22%。

电商、商超直营渠道有明显改善。分产品看，2025H1 公司综合果仁及豆果、青豌豆、蚕豆、瓜子仁、其他产品分别实现营收 2.7/2.3/1.2/1.3/1.7 亿元，同比 -20%/-2%/-1%/-5%/+2%。分渠道看，2025H1 经销 / 电商 / 直营及其他渠道分别实现营收 7.0/1.5/0.8 亿元，同比 -20%/+12%/+155%。电商和商超直营渠道改善显著，公司经销渠道仍有承压。

成本上涨、费效比承压短暂影响净利率。2025H1/2025Q2 分别实现毛利率 33.6%/32.8%，同比 -1.3/1.6pct。分产品来看，2025H1 综合果仁及豆果、青豌豆、蚕豆、瓜子仁、其他产品毛利率分别同比 -3.8/-2.3/-0.7/-4.3/+0.8pct，主要系原材料成本（棕榈油、坚果、豆类等）上涨。2025H1 销售 / 管理费用率分别同比 +5.3/+1.4pct；2025Q2 销售 / 管理费用率分别同比 +6.4/+1.4pct。2025H1 公司广告费用、市场推广费用、人员数量都有增加，市场动作更加积极，但叠加收入承压短期费用率上升。2025H1/2025Q2 分别实现净利率 7.9%/4.9%，同比 -8.1/-11.6pct。

Q3 关注新品、费效比优化带来的边际改善。春糖推出的新品推广铺货主要在 H2，7 月会员制商超上新带来增量，直营 KA 渠道实现不错正增长是良好的趋势，预计 Q3 收入端有边际改善。此外费用在 H1 投入较多，随着收入起量费效比优化空间较大。

盈利预测与投资评级：考虑到成本压力和费用投放可能略有增加，我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.3/4.0/4.8 亿元（此前 2025-2027 年分别为 3.9/5.1/6.4 亿元），同比 -38%/+72%/+19%，对应 PE 为 23/13/11X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 63.27。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。