《港湾商业观察》施子夫

近期，深圳大普微电子股份有限公司（以下简称，大普微）递表深市创业板获受理，保荐机构为国泰海通证券。

据了解，大普微系创业板首个未盈利 IPO 项目，期内累计亏损金额超 13 亿元，还面临未弥补损失风险。业绩承压的背后，大普微此次募资项目中，计划补流就高达 7 亿也引发市场热议。

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三年累计亏损 13.42 亿

天眼查显示，大普微成立于 2016 年，大普微主要从事数据中心企业级 SSD 产品的研发和销售，是业内领先、国内极少数具备企业级 SSD" 主控芯片 + 固件算法 + 模组 " 全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商。

从 2022 年 -2024 年（以下简称，报告期内），大普微主营业务收入主要来源于企业级 SSD 和技术开发、IP 授权服务等技术服务，各期主营业务收入占比分别为 69.43%、98.00% 和 99.85%。

大普微的其他业务收入主要来自于材料销售。2022 年上半年，为满足重要终端客户公司 C 对材料的需求，公司向其销售了 1.7 亿元的材料，导致 2022 年度其他业务收入占比 30.57%，占比较高。

大普微的主要产品为数据中心企业级 SSD。除此之外，公司还立足数据中心存储场景，开发智能网联类产品。于期内，公司智能网联业务暂未实现收入。

报告期内，大普微来自企业级 SSD 存储产品的收入金额分别为 3.87 亿元、5.05 亿元和 9.6 亿元，占当期主营业务收入的 100.0%、99.27% 和 99.91%。其中，公司主营业务收入主要贡献产品由 PCIe3.0 变成 PCIe4.0，再到 2024 年 PCIe5.0 的收入占比提升明显。

从 2022 年至 2024 年，PCIe3.0 产品实现收入由 3.01 亿元降至 431.17 万元，占比由 77.81% 降至 0.45%；PCIe4.0 产品收入由 8577.76 万元提升至 7.07 亿元，占比由 22.19% 提升至 73.62%。

PCIe5.0 产品自 2023 年开始获得收益，2023 年、2024 年实现收入分别为 210.58 万元、2.48 亿元，占比 0.41%、25.84%。

自 2023 年开始，PCIe4.0 产品销量和收入占比均出现大幅增长。在 2024 年，PCIe4.0 产品销量同比下滑 9.99%，主要由于新增客户存在产品需求开始从 PCIe4.0 升级到 PCIe5.0 的情形。

2024 年，PCIe5.0 系列产品销量同比增长 134.94%，公司 PCIe5.0 系列通过验证的下游客户数量进一步增加，产品销售相应增加。

整体业绩层面，报告期内，大普微实现营收分别为 5.57 亿元、5.19 亿元和 9.62 亿元，年度复合增长率为 31.46%。

因早期议价能力有限及下游市场竞争状况等因素影响，报告期内，大普微的主营业务毛利率分别为 -0.09%、-27.13% 和 27.28%，2022 年、2023 年公司出现毛损，毛利率呈现先降后升的态势。

同一时期，同行业可比公司综合毛利率均值分别为 36.89%、21.8% 和 32.14%。对此，大普微将毛利率差异性归因于产品类型和下游应用领域、发展阶段和业务规模等方面的差异。

亏损的阴霾也是大普微亟待解决的问题。报告期各期，公司净利润分别为 -5.34 亿元、-6.17 亿元和 -1.91 亿元，扣非后归母净利润分别为 -3.68 亿元、-6.42 亿元和 -1.95 亿元。最近三年时间大普微累计亏损金额为 13.42 亿元。

截至 2024 年末，大普微未分配利润为 -5.91 亿元，存在未弥补亏损，公司预计短期内无法进行利润分配，对投资者的投资收益造成一定影响。

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现金流持续为负，偿债能力弱同行

在大普微的日常运营中，公司也需要投入不低的费用支出以维系日常运营。从最近几年的财务费用支出来看，公司期间费用占比有所调整。

报告期内，大普微的期间费用合计分别为 4.61 亿元、3.79 亿元和 4.08 亿元，占当期营业收入的 82.82%、72.97% 和 42.41%。虽然公司已明显下调了费用率，但整体期间费用投入仍在 4 亿规模左右。

详细来看，研发费用占当期营业收入的 34.82%、51.72% 和 28.51%，最近三年累计研发投入金额为 7.37 亿元。研发支出主要为研发人员的职工薪酬、股份支付、研发服务费和材料费等，上述费用占当期研发费用比例分别为 93.87%、92.71% 和 91.53%。

同时，公司销售费用占比分别为 7.31%、13.88% 和 7.12%，主要由职工薪酬、测试盘摊销费、股份支付、办公差旅费等构成，上述费用合计占销售费用的比例分别为 85.87%、83.20% 及 87.52%。

报告期内，管理费用占比分别为 38.14%、6.86% 和 3.37%。2022 年大普微对实际控制人和高级管理人员一次性确认 1.89 亿元的股份支付。此外，公司其他管理费用金额增长的主要原因为：随着公司业务规模扩张，公司管理人员数量增加等因素导致职工薪酬总额增加 43.38%；2023 年，公司完成股改、股权融资等事项导致中介服务费同比大幅增加；为适应公司规模扩张 2023 年公司新增了多处办公场所租赁和管理软件的采购以及管理人员的差旅活动增加，导致办公差旅费增加。

在营收规模扩张的同时，存货减值风险以及应收账款回收风险也在大大增加。

报告期各期末，大普微存货账面价值分别为 3.18 亿元、2.34 亿元和 10.62 亿元，存货跌价准备余额分别为 9489.54 万元、1.41 亿元和 1.54 亿元，存货周转率分别为 1.97 次、1.68 次和 0.88 次。

同一时期，公司应收账款余额分别为 9655.84 万元、2.51 亿元和 1.27 亿元，应收账款余额占当期营业收入比例分别为 17.34%、48.22% 和 13.19%，坏账准备分别为 96.56 万元、256.75 万元和 126.91 万元。

受备货影响，大普微各期支付的采购原材料金额较大，购买商品、接受劳务支付的现金较多。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -3.22 亿元、-5.3 亿元和 -5.6 亿元，连续三年录得流出。

深度科技研究院院长张孝荣指出，现金流波动或长期为负，将直接威胁企业资金链安全，限制运营能力，并推高偿债压力与融资成本。若长期未改善，可能引发供应链中断、信用评级下调，甚至危及企业生存。

报告期内，大普微的期末现金及现金等价物余额分别为 1.78 亿元、1.27 亿元和 2.15 亿元，货币资金分别为 2.23 亿元、1.29 亿元和 3.11 亿元，资产负债率（合并）分别为 58.14%、46.73% 和 57.00%。

还需要注意的是，大普微的偿债能力明显弱于同行均值。报告期各期末，公司的流动比率分别为 1.57 倍、1.9 倍和 1.67 倍，速动比率分别为 0.75 倍、1.12 倍和 0.52 倍。同一时期，可比公司流动比率均值分别为 6.12 倍、6.89 倍和 6.08 倍，速动比率均值分别为 4.56 倍、5.12 倍和 4.26 倍，资产负债率均值分别为 31.4%、34.32% 和 31.73%。

此次 IPO，大普微计划拟使用募集资金额 18.78 亿元，其中 9.58 亿元用于下一代主控芯片及企业级 SSD 研发及产业化项目；2.2 亿元用于企业级 SSD 模组量产测试基地项目；7 亿元用于补充流动资金。

截至招股书签署日，杨亚飞不直接持有公司股份，通过大普海德、大普海聚合计控制公司 16.71% 的股份。根据《公司章程》关于特别表决权股份的规定，大普海德、大普海聚持有的股份具有特别表决权，拥有的表决权数量与普通股份拥有的表决权数量比例为 10:1。综上，杨亚飞合计控制公司 66.74% 的表决权，系公司实际控制人。（港湾财经出品）