8 月 7 日，乐信 ( LX.US ) 发布了最新的财报。

公司的盈利能力继续保持强劲。二季度营收 35.9 亿元，环比上升 15.6%；GAAP 净利润 5.11 亿元，环比上升 19%，同比上升 126%，创下 14 个季度以来最高，连续 5 个季度环比增长。

从财务比率看，二季度利润率（年化净利润 / 在贷余额）相比一季度提升 34 个基点，连续多个季度环比增长 20 个基点以上。

就在乐信再次交出优异财报之际，国际知名投行 ubs 发布乐信研报，并给出了 13.6 美元的目标价格，以及维持 " 买入 " 的评级。

国际投行认可、连续多个季度业绩稳健，乐信为何能一直做到稳定发挥？

风险持续改善，驱动盈利质量攀升

驱动盈利质量提升主要在于核心业务，体现在乐信财报中，首先看金融净收入，其从上季度 18.18 亿元增加到 20 亿元，增长 10%。

金融净收入可以理解为重资产收入 ( credit facilitation service income ) 和科技赋能收入 ( tech-empowered service income ) 这两项加总，再扣除融资成本、信贷成本 ( 包括三个拨备项与融资担保衍生工具和贷款的公允价值变化 Change in fair value of financial guarantee derivatives and loans at fair value ) 后的结果。

（图片来源：公司公告）

二季度，" 融资担保衍生工具和贷款的公允价值变化 " 这个影响利润的最大因子，继续为正（即价值上升），且环比进一步提高。

作为一个净损益项，它实际是风险收入和风险拨备相减后的净值。这个拨备可以理解为一个 " 蓄水池 "，金融机构往往根据实际风险的边际变化，计算出一个合理的拨备水平。那么上述净值为正，可能因为拨备这个 " 蓄水池 " 释放出来反哺了报表利润，或者这个 " 蓄水池 " 已经不需要再补充更多，所以原原本本地成为报表利润。这反映出乐信的风险水平改善。

公司的各项风险指标改善进一步验证了这一点。二季度新增资产FPD7环比下降约 5%，全量资产入催率环比下降约 2%，全量资产 90+ 不良率环比下降约 6%，风险指标连续 4 个季度持续向好。也就是说，风险改善成为盈利提升的核心驱动引擎。

值得一提的是，在《助贷新规》实施将近的大背景下，乐信提前在二季度主动调整风险策略，通过加大对高风险敏感客户的识别和处置降低风险；利用技术升级风控能力和差异化定价能力带动优质规模增长；在风险指标向好的基础上，谨慎增加拨备力度，提高大盘拨备覆盖率，加强行业风险抵御能力。

随着新规落地加速行业洗牌，资源向头部合规经营平台集中的趋势加速，乐信未来将收获更高质量增长。

同时，乐信的生态业务高速发展，分期零售、普惠、数科以及海外业务全面开花。

比如分期零售业务，乐信通过全面升级商品供应链，加强 " 甄品惠 "、" 工厂店 " 等业务模式来满足用户多元化需求，以及完善" 一客一策、一品一策、千人千面 " 经营策略实现精细化运营，促进生态业务持续繁荣。

二季度电商毛利增长 71% 至 9700 万元，GMV 环比增长 80% 至 20 亿元。在助贷 "24%+ 权益 " 模式可能面临严格监管的情况下，乐信分期零售绑定消费场景，或成为满足目标客群真实需求的有效合规渠道，保持可持续增长。

国际投行 UBS 研报同样有类似的观点：认可公司资产质量优于预期、生态业务成为重要亮点。

因此可以预见，生态业务形成有效协同，作为乐信独特的竞争力强化经营韧性，释放出积极的业绩预期。

技术为长期竞争力，高股息和大额回购带来确定性

风险改善成为盈利提升的核心驱动引擎，背后是乐信持续升级风控体系，搭建完善的风控基础设施。底层是公司形成以技术为基础的核心能力，特别是 AI 与金融的深度融合。

通过大模型、智能体将 AI 嵌入到信贷价值链之中，已带动乐信风控、获客、运营、合规等多个环节的优化和突破。

比如在贷后管理领域，智能数据辅助平台实现了从案件分配、催收作业到用户经营、代扣策略的全流程 AI 辅助，有效提升了贷后整体回款率。公司自研 AI 智能体取得较大进展，目前已上线 50 个 "AI 智能体岗位 "，应用在策略辅助生成、策略检查、上线后自动监测等核心业务领域，大幅提高经营效率。

这意味着，一方面，乐信在成本控制上构建行业领先优势，这是乐信不断提高盈利质量的核心要素之一，成本控制也使得公司能够提供更有竞争力的定价吸引客户。另一方面也是战略能力的体现，短期内帮助乐信从容应对行业竞争和监管压力，长期支撑乐信扩大技术创新、强化风险体系。

在金融业向科技化、普惠化方向发展的趋势下，做好 AI 与金融深度融合会是区别行业赢家输家的重要标尺。

站在投资的视角，乐信的 AI 能力会让市场对其成长潜力做出新的评估。大模型、智能体为业绩贡献实质性增长，将增厚 EPS 带来估值提升。AI 加持带来乐信估值逻辑的转变，市盈率未来大概率会从传统金融向科技公司趋近。

如果从一家成熟公司的逻辑来看，高股息和大额回购为乐信长期价值构筑了 " 安全垫 "。

据悉，公司将在美东时间 8 月 26 日进行 2025 年上半年的除权除息，本次分红派息按照 0.194 美元 /ADS，对比去年下半年的 0.11 美元 /ADS 上涨了约 76%，金额约占上半年净利润的 25%。并且从今年下半年开始，乐信分红比例从净利润的 25% 提升到 30%。

同时，乐信在 7 月宣布将在未来 12 个月内实施最多 5000 万美元股票回购的计划。一般而言，这能够减少市场流通股本、优化财务指标、强化投资者信心，从而提振股价表现。此外，CEO 计划通过自有资金增持最多 1000 万美元股票。

管理层对自身发展和市场前景具备长足信心，这和乐信一直以来对股东回报的重视保持一致，反映公司在资本市场上具备前瞻眼光，以及为股东创造收益的长期承诺。

计算后可知，若回购金额全额执行，叠加之前连续两次上调分红比例，公司股东回报率将提升至约 14%，对比奇富科技、信也科技等同行处在领先水平。

而公司当前的 PE 估值不到 4 倍，PB 估值为 0.67 倍，低于同行，可见乐信是极具性价比的投资标的。在政策、技术等因素影响下有明显的预期差，公司未来有望享受到更多的估值溢价。

总的来看，在业绩层面，风险改善成为确定性趋势，还将持续带动乐信的利润和利润率连续提高。在业务上，乐信以技术创新为底座，实现企业价值提升，也找到了合规经营与社会价值的平衡，AI 赋能下公司能够持续拓展金融服务边界，获得更多的业务机会。这样一家公司，大概率是被低估了。