华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邹佩轩 , 邱达治近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《发布收购预案解决同业竞争 煤炭龙头行稳致远》，给予中国神华买入评级。

中国神华 ( 601088 )

投资要点：

事件：公司发布公告，收购国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电、煤制油、煤制气、煤化工等资产，公告称具体方案尚待进一步商讨确定，并视具体情况募集配套资金。

继 2025 年 2 月初收购杭锦能源后，公司为履行避免同业竞争承诺，再次启动资产注入。自 2014 年发布关于履行避免同业竞争承诺的公告以来，公司 2025 年 2 月 12 日公告完成收购杭锦能源的对价支付，为公司承诺以来的首次资产注入。收购杭锦能源增加在产矿井产能 1570 万吨，增加在建矿井塔然高勒矿产能 1000 万吨，预计 2028 年建成、2029 年达产。在此基础上，公司 2025 年 8 月 2 日发布公告，收购国家能源集团旗下国源电力、煤制油化工公司、新疆能源化工公司、乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤矿、内蒙建投、煤炭运销公司、港口公司、航运公司、电子商务公司股权，预计资产总额在千亿量级。

上述资产中，产能最大的为新疆能源，截至 2024 年底，新疆能源资产总额 400 亿元，拥有资源 356 亿吨，煤炭产能 10150 万吨 / 年、电力总装机 192.3 万千瓦、铁路 400 公里、活性炭 2 万吨 / 年、在建准东 20 亿立方煤制气项目。此外，乌海能源主业为焦煤，煤炭资源储量 15.92 亿吨，可采储量 5.02 亿吨，拥有 10 座矿井，矿井核定总产能 1500 万吨 / 年，设计洗选能力 1980 万吨 / 年。从战略上看，此次重组有望实现煤炭产业全链条资源优化配置，进一步提高一体化运营能力，并解决同业竞争问题，是公司长期以来对解决同业竞争问题承诺的重要落地。

公司上半年业绩韧性强，股息率仍然较为可观。公司近日披露 2025 年上半年业绩情况，预计 2025 年上半年实现扣非归母净利润 233 亿元至 253 亿元，与上年同期相比，减少 42 亿元至 62 亿元，下降 14.2% 至 21.0%。考虑到上半年煤价走势疲软，该业绩符合预期。分红方面，本次收购有望显著提升公司煤炭资源保有量，提升煤炭保供能力和一体化运营能力，预计此次购买资产不会影响公司分红能力，根据我们预计的 2025 年公司归母净利润，以 2024 年分红率测算，对应 2025 年 8 月 3 日股价的股息率为 5.4%。

煤价筑底，供需再平衡初期，龙头股息更具确定性及吸引力。2025 年上半年，国内低煤价导致进口煤减量、国内原煤产量环比增幅下降，港口持续去库，行业自发性的出清已经开始，煤价或已经进入底部。叠加 2025 年 7 月国家能源局开展煤炭 " 查超产 " 核查，煤炭供给端或迎来更为显著的政策出清压力，供给改善步伐有望加快，煤价受供给收缩支撑的力度有望增强。同时，考虑全国煤炭总库存仍然偏高，我们判断当前为供给出清初期，实现完全供需平衡仍需时间，需求端的高增长亦尚不明显，预计秦皇岛港 5500 大卡动力煤价格会维持在 700 元 / 吨中枢运行。因此，建议当前时点战略性看多煤炭板块，保持煤价弹性 " 会迟到但不会缺席 " 的预期，中国神华在煤价底部区间是更具股息确定性及吸引力的煤炭龙头。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为 530.7、550.4、566.3 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 14.1、13.6、13.2 倍，我们认为非永续资产的估值对久期长度的敏感性极高，而无论是从实体基本面还是从财务报表来看，公司对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力都远高于行业平均水平。维持 " 买入 " 评级。

风险提示。煤价波动超出预期，新能源转型速度加快，储能技术重大突破。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.7%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 534.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.24。

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