开源证券股份有限公司吕明 , 林文隆近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q2 业绩超预期，两轮车 APP 利润弹性可期 & 割草机器人新品已有储备》，给予九号公司买入评级。

九号公司 ( 689009 )

2025Q2 业绩超预期，继续看好长期收入增长及盈利提升，维持 " 买入 " 评级

2025Q2 公司实现营收 66.3 亿元（同比 +61.5%，下同），归母净利润 7.9 亿元（+71%），扣非归母净利润 8.8 亿元（+99%），营收和利润表现再超预期。考虑到年初以来滑板车 & 两轮车 & 割草机器人超预期表现，我们上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 20.18/26.91/36.83 亿元（原值分别为 18.40/26.49/36.00 亿元），对应 EPS 为 28.13/37.51/51.35 元，当前股价对应 PE 为 20.8/15.6/11.4 倍。随着保有量增加带动 APP 利润提升以及规模效应显现，我们预计两轮车经营利润长期仍将保持较高双位数增长。2026 年新品已有储备，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道 E-Bike 贡献增量，维持 " 买入 " 评级。

2025Q2 两轮车 & 滑板车持续超预期表现，割草机器人延续高增长趋势

2025Q2 收入拆分：（1）两轮车营收 40 亿元（+81%），销量 139 万台（+77%），均价 2852 元（+2%），高价格带产品占比提升带动均价提升，APP 利润增加 + 规模效应下预计 H1 经营利润率超 13%。截至 Q2 期末网点数量已超 8700 家。（2）零售滑板车营收 9 亿元（+28%），销量 38 万台（+5%），均价 2421 元（+22%），超预期表现或系欧洲需求回暖 + 欧元升值。（3）ToB 渠道营收 4 亿元（+43%），超年初预期表现或系海外运营商开始盈利下单且逐步进入换机周期。（4）全地形车营收 3.2 亿元（+11%）、销量 0.8 万台（+21%），均价 40375 元（-9%）。（5）其他产品及配件（含割草机器人）营收 9.8 亿（同期为 5.9 亿）。其中预计割草机器人维持翻倍左右增长，系行业高景气 + 自身产品渠道优势领先，我们预计公司已基本覆盖主流园林工具渠道且预计 2026 年将发力线上及商超 KA 渠道。

同口径下规模效应驱动毛利率持续提升，欧元升值致 Q2 财务费用率下降

2025Q2 毛利率 30.95%（同口径下 +2.3pct），规模效应 +APP 续费收入增加下预计两轮车毛利率提升显著，欧元升值背景下预计其他业务毛利率亦有所提升。费用端，2025Q2 期间费用率 13.6%（同口径下 -1.7pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.04/+1.2/-0.5/-2.4pct，财务费用率较大幅度下降主要系欧元升值使得汇兑增加，管理费用增加主要系股份支付费用同比增加所致（一次性费用）。综合影响下 2025Q2 公司净利率 11.85%（+0.6pct），扣非净利率 13.2%（+2.5pct）。

两轮车长期仍有利润弹性，割草机器人渠道 / 成本优势明显，关注 E-Bike 表现

两轮车方面，我们预计 7 月以及 Q3 公司整体激活量和出货保持较高增长。长期中高端市场在持续扩容，随着公司产品矩阵扩充 + 渠道优化，预计 26/27 年仍有增长空间。且随着保有量增长，可以期待智能化服务利润弹性。割草机器人方面，当前公司产品成本控制 & 线下渠道能力 & 产品稳定性均要优于同行，2026 年将有多种技术路径不同价格带产品推出，预计盈利能力以及份额仍将局行业前列。E-Bike 方面，行业规模大 & 渠道品牌产品有复用，有机会成为第三曲线。

风险提示：渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

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