华安证券股份有限公司邓欣 , 成浅之近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《九号公司 2025Q2 财报点评：两轮滑板共促增长超预期》，给予九号公司买入评级。

九号公司 ( 689009 )

主要观点：

公司发布 2025Q1 年业绩：

25Q1：收入 66.3 亿（同比 +61.5%），归母净利润 7.86 亿（同比 +70.8%），剔除股权支付费用后归母 8.88 亿元（同比 +83.76%）。?25H1：收入 117.4 亿（同比 +76.1%），归母净利润 12.4 亿（同比 +108.5%），扣非归母净利润 13.1 亿（同比 +125.3%）。

公司拟每 10 份存托凭证派现 4.23 元（含税），对应分红率 24%（去年未中期分红）。

Q2 收入和利润超市场预期。

收入：滑板增速超预期

两轮车：收入 39.6 亿（同比 +81%），量 / 价各同比 +78%/+2%，受益国补切换补库，终端动销优秀。

滑板车：2C 收入 9.3 亿（同比 +30%），量 / 价各同比 +5%/+22%；2B 收入 4.3 亿（同比 +43%）。增长超预期主因欧洲大盘修复，公司竞争力强市占率 ASP 均有提升。

割草机：预计 5 亿 + 同比翻番，i 系列 Prime Day 下沉至 699 欧加快渗透，在美 / 德 / 法 / 意等亚马逊均取得销量冠军。

全地形车：收入 3.2 亿（同比 +11%），欧洲动销较好，拉美加拿大等地区开拓顺利。

EBIKE：短期美国受关税影响，期待明年欧洲新品开拓。

利润：两轮弹性释放

Q2 归母净利率 11.8%（同 / 环比各 +0.6/+2.9pct），扣非净利率 13.2%（+2.5/4.7pct），其中 Q2 毛利率 +0.5pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费率各 -1.8/+1.2/-0.5/-2.4pct，主因股权支付费用 + 规模效应释放 + 汇兑存款收益增加。

我们拆分预计：两轮：滑板：割草机利润贡献占比约 5：3：2，其中两轮车利润率提升至释放弹性，滑板利润率保持稳定，割草机利润率加大费投但利润率同比持平，表现好于预期。

投资建议：维持买入

我们的观点：

H1 受益两轮车滑板车两大超预期，Q3 两轮旺季出货有望维持高增，26 年看点机器人平台赋能（割草机）+ 两轮车平台赋能（EBIKE），需关注 Q4 起国内两轮国标切换及终端去化情况，及关税下美国割草机 EBIKE 投放进展。

盈利预测：我们上调盈利预测，预计 2025-2027 年公司收入 +48%/+25%/+20%，归母净利润 20/26/32 亿元（前值 18/25/32 亿元），同比 +84%/+30%/+25%；对应 PE21/16/13X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

最新盈利预测明细如下：

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