本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

寂寂无闻的广生堂突然成妖。在近一个月的时间中，广生堂股价暴涨超 220%。撬动股价持续上涨的诱因，正在于广生堂旗下子公司 " 广生中霖生物 " 所研发的抗乙肝病毒药物 GST-HG141 正式进入临床三期。

凭心而论，临床三期距离最终成药仍有极大的不确定性，为何市场愿意给 GST-HG141 如此高的预期对价呢？这一切还是与 " 功能性治愈 " 乙肝的迫切需求密切相关。作为全球乙肝高负担国家，我国有 7500 万乙肝病毒携带者，任何临床突破皆可点燃百亿级市场的想象力。

可现实却是，乙肝时至今日也没有能够 " 治愈 " 它的特效药。

01

乙肝为何难以攻克？

时至今日，乙型肝炎依然披着神秘的面纱，发病机制尚未完全阐明。

目前主流观点认为，肝细胞损伤并非乙肝病毒（HBV）在肝细胞内复制的直接结果，而是由 T 细胞毒反应介导。人感染 HBV 后，会引发细胞免疫与体液免疫应答，同时激发自身免疫反应及免疫调节功能紊乱。这些免疫反应在清除病毒的同时，也导致受感染肝细胞破裂、坏死，即肝病变。

理论上来说，清除乙肝病毒即可实现乙肝治愈，但现实远没有这么简单。乙肝病毒侵入肝细胞后，会形成共价闭合环状 DNA（cccDNA）——这种微型染色体结构能在肝细胞核内长期稳定存在，成为无法清除的 " 病毒库 "。现有药物仅能抑制病毒复制，却无法根除 cccDNA。即便血液中病毒载量清零，这些潜伏的 cccDNA 仍可在肝细胞内 " 休眠 " 数年甚至数十年，一旦停药便可能死灰复燃，迫使患者终身服药。

其次，病毒与人体免疫系统的博弈加剧了清除难度。

婴幼儿感染 HBV 时，免疫系统尚未成熟，易形成 " 免疫耐受 " ——虽能识别病毒抗原，却主动放弃攻击，任由病毒在肝细胞内繁殖。这种耐受状态可维持数十年，使病毒 " 和平潜伏 " 肝脏而无明显炎症。

成年感染者虽能启动免疫反应，但长期病毒暴露会导致特异性 T 细胞 " 耗竭 "：这些本应清除感染细胞的免疫细胞，表面过量表达 PD-1、CTLA-4 等抑制性受体，如同被戴 " 枷锁 "，失去杀伤能力。HBV 大量分泌的表面抗原（HBsAg）会 " 迷惑 " 免疫系统，抑制 B 细胞产生中和抗体，形成 " 免疫沉默 " 循环。

图：慢性乙肝的自然病程，来源：东北证券

同时，病毒的高变异性构成另一重障碍。HBV 的复制依赖逆转录酶，但这种酶缺乏校正功能，导致病毒基因组频繁突变。这些变异不仅能重塑病毒蛋白结构，使药物靶点失活（如核苷类药物耐药突变），更可伪装抗原表位逃避免疫识别。拉米夫定等早期药物就因高达 70% 的耐药率而逐渐被淘汰。更复杂的是，同一患者体内可能同时存在多种变异株，形成 " 病毒准种 "，如同一个不断进化的 " 病毒军团 "，让单一药物难以全面覆盖。

此外，肝脏微环境的 " 庇护 " 进一步强化了病毒的生存优势。慢性乙肝患者肝脏常伴随纤维化，过量胶原蛋白形成的纤维间隔既阻碍药物渗透，又通过低氧、高炎症因子环境稳定 cccDNA 表达。被病毒激活的枯否细胞分泌大量 TGF- β，既促纤维化，又抑制 T 细胞抗病毒；活化的肝星状细胞释放细胞外基质，包裹感染肝细胞形成物理免疫隔离层，阻碍免疫细胞清除。

这种 " 病毒 - 炎症 - 纤维化 " 的恶性循环，使乙肝治疗陷入 " 越治越复杂 " 的困境，更让乙肝成为 " 无法根治 " 的代名词，也不断倒逼乙肝治疗药物在探索中不断破局。 

02

乙肝药物进化史

乙肝治疗历史最早可追溯至二十世纪中叶，其发展脉络与人类对病毒生物学特性的认知深度紧密相关。

在病毒机制尚未明晰的年代，医生面对乙肝几乎束手无策。临床仅有维生素、肝泰乐（葡醛内酯）、肌苷片等护肝药物，它们通过减轻肝脏炎症反应缓解症状，却无法阻止病毒复制。这一阶段实质是 " 未治疗 " 状态，药物仅能安抚受损的肝脏，对病毒本身毫无威慑力。

直至 1986 年干扰素 α 获批，才开启了抗病毒治疗的新纪元。干扰素通过激活宿主免疫应答实现病毒抑制，却因不足 30% 的应答率和严重的流感样症状、骨髓抑制等副作用，让多数患者望而却步。1998 年首个核苷类药物拉米夫定上市，通过抑制病毒逆转录酶终止 DNA 链延伸，短期内可将病毒载量降低数万倍，但其 1 年耐药率高达 20%，5 年累积耐药率超 70%，迫使临床快速迭代出第二代阿德福韦酯。然而，后者抗病毒效力较弱且存在肾毒性，仅能作为补救治疗选择。

2005 年恩替卡韦与替诺福韦（TDF）的问世重塑乙肝治疗格局，这两种药物通过强化对病毒逆转录酶的抑制，将 HBV DNA 阴转率提升至 90% 以上，五年耐药率低于 1.2%。但这类药物仍存在致命缺陷：无法清除肝细胞核内的 cccDNA，导致患者需终身服药。即便病毒载量持续检测不到，停药后 5 年内复发率仍超过 50%，而长期用药更伴随肾损伤与骨代谢风险。

在 TDF 的基础上，吉利德于 2016 年推出了富马酸丙酚替诺福韦（TAF），通过前药设计精准递送活性成分至肝脏，在保持疗效同时将肾毒性风险压降 90%，骨安全性显著提升。然而，即使被外界称为 " 乙肝神药 "，TAF 的 HBsAg 清除率仍徘徊于 3% 以下，" 抑制而非治愈 " 的局限仍未突破。

面对困境，当前乙肝治疗的理想目标是功能性治愈，即经有限疗程治疗后，血清 HBsAg 和 HBV DNA 持续检测不到，HBeAg 阴转（伴或不伴 HBsAg 血清学转换），残留 cccDNA 可长期存在，但肝脏炎症缓解、肝组织病理学改善，终末期肝病发生率显著降低。

" 功能性治愈 " 的破局方向，主要依赖于联合疗法与新型药物双轨并行。

siRNA 联合免疫调节剂通过降解病毒 mRNA 解除免疫抑制，同时激活耗竭 T 细胞，将功能性治愈率从不足 10% 提升至 30%，其中低 HBsAg（<1000 IU/mL）患者可达 47%。反义寡核苷酸（ASO）如 Bepirovirsen 及国产 AHB-137，可精准沉默病毒基因，同步压制 HBsAg 与 HBV DNA，并干预 cccDNA 转录产物。核衣壳调节剂（如广生堂 GST-HG141）通过干扰衣壳组装阻断病毒成熟，间接耗竭 cccDNA 库，其与 HBsAg 抑制剂（如 GST-HG131）联用有望快速清除抗原，为免疫反攻创造窗口。

免疫疗法探索同步突破。治疗性疫苗（如 BRII-179）联合抗病毒药，重塑特异性免疫应答；免疫检查点抑制剂靶向 T 细胞耗竭关键通路（如 PD-1），逆转免疫微环境抑制。二者通过干预免疫负调控网络（如 USP21 基因相关通路），破解免疫耐受困局，形成与直接抗病毒药物的协同杀伤力。

历史经验昭示，治愈瓶颈的突破，永远依赖颠覆性技术。当全球乙肝药物研发陷入 " 抑制而非治愈 " 的困局，中国药企正悄然开辟破局新战场。

03

静待破局者

在乙肝疫苗接种与病毒检测的普及之下，我国乙肝病毒感染者大幅下降。

第四次全国乙型肝炎血清流行病学调查结果显示，2024 年我国乙肝病毒表面抗原阳性率降至 5.86%，对应慢性乙型肝炎病毒（HBV）感染者约 7500 万人，较 2014 年的 9300 万例下降 19.4%。尤为突出的是，5 岁以下儿童阳性率仅 0.3%，这一成果助我国提前达成世界卫生组织西太区乙型肝炎防控目标。

然而慢性乙肝患者存量仍高达 2000 万例，居我国传染病发病率首位，公共卫生挑战依然严峻。同时这 7500 万携带者对 " 功能性治愈 " 的迫切需求，正推动千亿级市场重构。现有药物仅能抑制病毒复制，创新疗法成为产业变革核心引擎。在这轮产业变革中，国内药企正通过差异化布局，在联合疗法、免疫调控等前沿领域形成独特竞争力，重塑全球乙肝治疗格局。

近期大涨的广生堂采用 " 三联疗法 " 策略：其核心药物口服衣壳抑制剂 GST-HG141 通过干扰病毒衣壳组装阻断 cccDNA 补充，同步推进 III 期临床；口服 HBsAg 抑制剂 GST-HG131 单药即可清除 87% 表面抗原，瓦解免疫抑制屏障。二者联合核苷类药物形成 " 三链齐断 " 机制——同步阻断病毒复制、耗竭 cccDNA 库及清除残余抗原，该方案已入选国家审评审批绿色通道，有望成全球首个口服治愈方案。

不过，衣壳抑制剂领域中，东阳光药的甲磺酸莫非赛定（GLS4）和挚盟医药的 ZM-H1505R 也已进入 III 期临床，这个赛道的竞争或将愈演愈烈。

而在小核酸药物领域，舶望制药 BW-20507 靶向 HBV mRNA S 区域，每 4 周皮下注射一次，在基线 HBsAg<1000IU/mL 患者中实现 56% 的 HBsAg 清除率。同类布局企业还包括腾盛博药（Elebsiran）、星耀坤泽（HT-101）、恒瑞医药（HRS-5635）、正大天晴（TQA-3038）、浩博医药（AHB-137）等项目。

联合疗法成为攻克 " 功能性治愈 " 核心战场，siRNA+ 衣壳抑制剂、ASO+ 免疫检查点阻断剂、治疗性疫苗 + 核苷类药物等组合，以时空序贯策略破解病毒潜伏、免疫耗竭与抗原负荷的 " 三角困局 "。如恒瑞医药 HRS9950（TLR8 激动剂）联合 ASO 方案，先以 ASO 降解抗原解除免疫抑制，再用 TLR8 激动剂激活耗竭 T 细胞恢复监视，实现协同破防。

从病毒构筑的顽固壁垒，到药物迭代的不懈突破，再到中国方案的集体突围，" 次世代 " 乙肝战局的核心始终围绕着千万患者对 " 治愈 " 的热切渴望。而新兴疗法的持续突破，正让乙肝治愈从不可能一步步靠近现实。

但机会的另一面则是风险，大批入局的企业中注定会出现一批失败者。这场 " 千亿 " 战局的背后，或许就是万丈悬崖。

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