风云 IPO

无人驾驶

三年亏 9 亿，何时能盈利？

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

当你在小区门口接过无人配送车送来的快递时，当景区的无人驾驶观光车带你穿梭山林时，或许不会想到，在尘土飞扬的矿山里，自动驾驶正重塑工业场景。

近日，" 国内矿区无人驾驶企业 " 易控智驾科技股份有限公司（下称 " 易控智驾 "）向港交所递交《招股书》，拟冲刺上市。作为 L4 级自动驾驶的领军者，易控智驾已经占据了中国 L4 级无人驾驶市场 18.2% 的份额，超越了萝卜快跑、小马智行、文远知行等一众竞争者。

图源：罐头图库

此外，易控智驾还获得了紫金矿业、蔚来、宁德时代等众多明星资本的青睐，IPO 前估值已经接近 48 亿元。然而，公司在过去三年亏损超过 9 亿元。此次赴港 IPO，易控智驾能否成功上市，成为 " 矿山无人驾驶第一股 " 呢？

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矿山里做无人驾驶

三年亏损超 9 亿元

矿山作业一直以来都被认为是高风险、高成本的行业。特别是那些位于高海拔、崎岖地形的矿场，常常面临极端天气、复杂地质等难题。司机们需要在暴风雪、泥泞山路中忍受高强度的重复劳动，这可能导致安全事故频发、企业成本持续上升。

在这样的背景下，无人驾驶技术开始在矿业中崭露头角。易控智驾在《招股书》中写道，在矿业中，无人驾驶并非 " 锦上添花 "，而是 " 势在必行 "。公司自 2018 年成立以来，便致力于为矿区提供 L4 级无人驾驶解决方案。

据国际汽车工程师学会（SAE）的定义，自动驾驶技术从 L0 到 L5 被划分为六个级别。易控智驾的技术已达到 L4 级别，这意味着在特定区域内，无需人工干预，系统就能完全接管驾驶任务，应对突发的复杂情况并保证安全。

图源：《招股书》

截至目前，公司已经交付超过 1400 台无人驾驶矿卡，累计行驶里程突破 400 万公里，商业运营次数超过 600 万次，且拥有超过六年的安全运营记录。

具体看，易控智驾的业务主要分为两大类：矿区无人驾驶解决方案和智能矿区数字化解决方案。简单说，矿区无人驾驶是让矿车自己跑；而智能矿区数字化则类似给矿区 " 装上大脑 "，实时监控设备状态、自动规划生产、巡检找隐患，提升矿区管理效率。

其中，矿区无人驾驶是易控智驾的核心业务，贡献 98% 以上的收入。该业务又进一步分为 TaaS（持车）模式和 ATaaS（不持车）模式。TaaS 模式下，易控智驾拥有并运营无人驾驶车队，从部署到维护到技术更新统统包揽，属于典型的重资产模式。而 ATaaS 模式则由客户自行购买矿车，易控智驾负责提供必要的支持，更多的是一种轻资产运营。

从收入结构来看，2022-2024 年，TaaS 模式收入从 0.6 亿元增至 5.2 亿元，占比从 99.9% 降至 52.7%；ATaaS 模式则在 2023 年起才产生收入，当年为 1.13 亿元、2024 年 4.53 亿元，占比分别为 41.7% 和 46%，可以看到，虽然 TaaS 模式依然占据主导，但 ATaaS 的增速也不容小觑，市场潜力明显。

图源：《招股书》

易控智驾的营收从 2022 年的 0.6 亿元，跃升至 2024 年的 9.86 亿元，年复合增长率高达 305.71%。

这一增速离不开其庞大的客户群体，目前，公司已拥有 11 家终端客户集团，技术已部署在包括国家能源集团、国家电投、特变电工、紫金矿业、首钢集团和宝武集团等 24 个矿场。

不过，值得注意的是，易控智驾的客户集中度较高。从收入贡献来看，前五大客户的收入分别为 0.6 亿元、2.56 亿元和 8.25 亿元，占总营收的比重分别为 99.9%、94.4% 和 83.7%。

其中，第一大客户给公司带来的收入分别为 0.31 亿元、1.13 亿元和 5.37 亿元，占比分别为 51.8%、41.7% 和 54.5%。

尽管公司收入持续增长，盈利依旧是个挑战。2022 年至 2024 年，易控智驾的净亏损分别为 2.16 亿元、3.34 亿元和 3.9 亿元，三年累计亏损达到 9.4 亿元。而在毛利率方面，2022 年、2023 年分别为 -29.5%、-18.6%，但在 2024 年，毛利率终于实现了转正，达到了 7.6%。

图源：《招股书》

公司解释称，亏损的主要原因在于公司在前期技术研发和商业基础建设上的大规模投资。过去三年，易控智驾的研发投入分别为 1.1 亿元、1.77 亿元和 2.08 亿元，研发投入的力度可见一斑。

由于持续的研发投入和其他经营支出，易控智驾的经营现金流在过去三年都呈现净流出状态。2022 至 2024 年，经营现金流分别净流出 7451 万元、2.51 亿元和 7.13 亿元。到 2024 年末，公司现金及现金等价物剩余 4602.7 万元。

此次 IPO，易控智驾的融资金额将用于自动驾驶算法和线控底盘等软硬件开发、信息技术开发、全球业务扩张和客户获取、人才发展、潜在投资及收购、补充营运资金等方面。

同时，公司还表示，随着收入的不断增长、毛利率的持续提升、软件服务收入的增加以及更高资本效率的商业模式转型，公司相信能够在中期实现可持续盈利。

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创始人为 "80 后" 连续创业者

获宁德时代、紫金矿业投资

尽管面临亏损，易控智驾仍获得不少资本的青睐。

据《招股书》显示，从 2020 年 6 月起，易控智驾在短短五年内完成了 10 轮融资，累计融资金额达到 12.95 亿元，吸引了宁德时代、紫金矿业、蔚来资本、兴杭国投等知名投资机构。

冲刺港股 IPO 前，易控智驾在 2023 年 6 月 22 日和 23 日完成了 D 轮和 D+ 轮融资，融资金额合计为 4.12 亿元，其中溥泉资本和宁德时代领投。以 D+ 轮价格计算，IPO 前估值约 48 亿元。

收获资本支持的背后，不得不提易控智驾的创始人——蓝水生。作为一名 "80 后 " 福建人，蓝水生并非技术大牛，但他的创业之路却充满了传奇色彩。

据新媒体 " 车东西 " 报道，蓝水生毕业于江西财经大学管理学专业，在互联网和游戏行业崭露头角，2006 年至 2009 年间，他创办了多家游戏公司，积累了不小的资源和经验。2010 年，他成立了广州易申游商务咨询有限公司；2012 年，他创办了广州易幻网络科技有限公司。

广州易申游商务咨询有限公司后更名为广州晶绮信息科技有限公司，目前运营的热门游戏包括 30 多款，其中手机游戏有《神之刃》《掌上群英》《噜噜英雄》《卧龙吟》《恋舞》《泡泡战纪》等；网页游戏则涵盖《新弹弹堂》《部落守卫战》《星曲》《女神联盟》《明朝时代》《国破》《圣战之旅》等。

另一公司广州易幻网络科技有限公司，则于 2016 年被无锡宝通科技股份有限公司（300031.SZ）收购，成为其控股子公司，曾推出《神雕侠侣》《天龙八部 3D》等知名 IP 改编游戏。

图源：罐头图库

在游戏行业站稳脚跟后，蓝水生将目光投向了新能源领域。

2014 年，国内掀起了第一波新能源造车浪潮。于是，蓝水生在 2013 年成立了广州易咖新能源汽车科技有限公司，彼时，蓝水生持有广州易咖新能源的股份为 1%。

2016 年，广州易咖新能源与江苏赛驰新能源车业有限公司合资成立了江苏易咖新能源汽车有限公司，并推出了 " 老头乐 " 系列低速电动车。

到 2019 年，易咖新能源的销量达到了 1.12 万辆。然而，根据 " 天眼查 " 信息，蓝水生在 2019 年 10 月 30 日选择退出，退出时持股比例仅剩 0.006%。目前，该企业的经营状况异常。

在这之后，蓝水生又盯上了迅速崛起的自动驾驶行业。

蓝水生后来对 " 车东西 " 回忆道：" 最开始我其实想收购或投资一家自动驾驶公司，但 2017 年正值行业投融资高峰期，那时候好公司溢价较多，最后决定自己做。"

由于并非技术出身，他明白自己需要找到一个懂技术的合伙人。正是在这个节点上，他遇到了张磊——一个同样在自动驾驶领域创业的技术专家。

据《招股书》显示，张磊毕业于郑州轻工业学院，2011 年 5 月至 2017 年 8 月间在宇通客车担任智能化技术研究工程师，离职后选择创业。

当时张磊的创业项目在融资上出现了一些问题，恰巧经人介绍认识了蓝水生。蓝水生决定投资张磊的团队，2018 年 5 月，易控智驾正式成立，团队在 10 月开始运作，11 月便推出了首辆 L4 级无人驾驶矿山车的原型。

图源：罐头图库

如今，蓝水生担任公司联席董事长、总经理及 CEO 职位，张磊担任董事长。创立初期蓝水生和妻子刘冬梅各持有 70% 和 30% 的股份，后刘冬梅将 30% 股份无偿转让给张磊。

目前，蓝水生持股 30.61%、蓝水生的妻子刘冬梅持股为 2.68%、张磊持股 7.17%，公司其他主要股东包括嘉兴志韬（8.44%）、白芳芳（8.69%）、紫金矿业（通过紫地投资和紫牛投资合计持股 4.13%）等。

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