创新药已经走出谷底，且已经迎来阶段性的繁荣。

据统计，今年 4 月初至今，创新药板块的累计涨幅超过了 20%，笑傲整个市场。

不过，在这轮创新药的估值修复浪潮当中，新药巨头之一的君实生物表现则并不算太好。6 月 13 日，君实生物宣布在 H 股市场折价配售募资，以每股 25.35 港元的价格配售 4100 万股新 H 股，预计募资约 10.39 亿港元。

虽然筹集的资金中七成都将用于创新药研发，但消息一出，君实生物 A 股和港股仍分别大跌 6.65% 和 9.09%。

截至最新收盘，君实生物的股价仍处于低位，与 2020 年上市之初创下的最高点 220.4 元 / 股相比，目前君实生物市值缩水超过了 1800 亿元。

据悉，君实生物曾经跟百济神州、恒瑞医药以及信达生物并称为 PD-1" 四小龙 "，其还曾打败恒瑞医药、百济神州等药企，拿下了首个 " 国产 PD-1 单抗 "。

但经过这几年的发展，君实生物与百济神州、恒瑞医药差距却越来越大。

君实生物的故事，始于 2012 年 12 月上海张江一间不起眼的实验室。

当时，医学硕士单继宽和生物化学硕士张卓兵各出资 50 万元，成立了上海君实生物医药科技有限公司。

成立一个月后，君实生物便发生股权转让，陈博、武洋、熊凤祥、熊俊四人通过股权转让进入公司。重组后，医学博士陈博持股 36.5% 成为实控人，熊凤祥、熊俊父子合计持股 37% 紧随其后。和陈博、张卓兵、单继宽均为科研精英不同，熊凤祥曾是一名电力工程师，熊俊则先后在税务局、证券营业部工作，后成为基金经理助理。

回头来看，这一次股权转让成了君实生物的分水岭，对其未来发展产生了不小的影响。

2014 年 11 月，君实生物迎来决定性转折。在公司 JS001 项目（PD-1 单抗）从临床前转向临床研究的关键节点，实控人从陈博变更为熊凤祥、熊俊父子，官方对此解释是 " 对资金实力和管理能力提出了较高要求 "，技术创始人陈博就此淡出权力中心。

成为实控人后，熊俊展现出超强的资本运作能力，2015 年 12 月至 2018 年 2 月，公司在新三板完成 6 轮定增，累计融资超 18 亿元。

2020 年 7 月，君实生物成功登陆科创板。

有了资本市场助力，君实生物的研发速度明显加快，核心产品特瑞普利单抗（拓益）在 2015 年 12 月获批进入临床试验，仅用三年时间就实现上市，成为首个国产 PD-1 单抗药，且当年君实 PD-1 销售额也达到了 7.74 亿元，这一成绩让君实生物声名大振，并就此走上神坛。

不过，令人感到惋惜的是，凭借特瑞普利单抗走上神坛的君实生物，此后便没有太多亮眼成绩了。目前，君实生物的大部分业绩都来自特瑞普利单抗，年报显示，2024 年特瑞普利单抗的国内市场销售收入为 15.01 亿元，约占当年营收 19.48 亿元的 77%；除了特瑞普利单抗，君实生物的另外三款主力商业化产品阿达木单抗注射液（君迈康）、氢溴酸氘瑞米德韦片（民得维）和昂戈瑞西单抗注射液（君适达）表现都不太好。

当然，并不是只有君实生物一家药企会依赖单一产品，像百济神州也存在这样的情况，但问题在于 PD-1 领域的竞争十分激烈。资料显示，截至 2024 年国内 PD-1 市场已有 11 款产品上市，Ⅲ期临床管线超百条。君实生物的拓益虽已拓展 12 项适应症，其中 10 项纳入医保，但在国内销售额落后于恒瑞、百济神州等对手，随着未来越来越多同类产品上线，可以预见，君实生物面临的压力还会更大。

而从股价来看，君实生物也早就没了当年率先推出首个国产 PD-1 单抗药的 " 锐气 "。截至最新收盘，君实生物市值缩水超过了 1800 亿。

除了市值差距之外，君实生物与百济神州、恒瑞医药以及信达生物之间的差距还体现在业绩上。

对比 " 四小龙 " 的业绩可以看到，尽管君实生物亏损已经收窄，但是盈利依旧没有明确的时间表。

从一季度业绩来看，今年一季度百济神州和恒瑞医药分别实现净利润 -9450 万元和 18.74 亿元，恒瑞医药的业绩自然无需多言，而对于百济神州，如果放在美国通用会计准则下，一季度百济神州实际已经成功盈利了。

还有信达生物，目前其并没有披露一季报，但其 2024 年实现净利润为 -9463 万元，同比大幅增长了 90.79%，距离成功盈利只有一步之遥。

相比之下，君实生物的业绩表现则明显弱得多。其 2024 年仍然亏损 12.81 亿元，今年一季度则亏损 2.349 亿元。且从 2020 年到 2024 年期间，君实生物的累计亏损已经超过了 80 亿。

由于无法自行 " 造血 "，君实生物只能借助降费来降低亏损，2024 年君实生物的研发费用为 12.75 亿元，和 2023 年的 19.37 亿元相比大幅减少了 6.62 亿元，同比下滑 34.18%。然而，这样的操作无疑会降低君实生物的竞争力。

实际上，在 " 研发投入决定未来 " 的市场环境下，主动缩减研发投入的君实生物，在核心管线的推进上已略显后劲不足了。

例如，在大热的 PD-1/VEGF 双抗领域，去年 5 月康方生物同靶点产品在头对头临床试验中战胜默沙东的 " 药王 "K 药，一度引发市场轰动。

而在 5 月底，君实生物曾发布过定增募投项目的资金调整公告，拟向 PD-1/VEGF 双抗（JS207）投入 7.67 亿元。结合前后动作来看，君实生物将进一步加码包括 PD-1/VEGF、PD-1/IL-2 在内的双抗领域开发。但是，据君实生物发布的公告，PD-1/VEGF 双抗处于Ⅱ期临床研究阶段，拟开展 JS207 在肺癌、乳腺癌、肝癌、结直肠癌及其他晚期实体瘤中的关键临床试验。换而言之，在竞争对手已冲刺终点线时，君实生物才刚跑完前半程。

除了研发进展缓慢之外，今年一月君实生物还收到合作伙伴 Coherus BioSciences 的终止通知：对方将退回抗 TIGIT 单抗（JS006）的全球权益，这已是继百济神州后，第二款遭海外合作伙伴 " 退货 " 的国产 TIGIT 药物。虽然君实生物强调已收到 3500 万美元执行费及研发费用补偿，但这一事件暴露了更深层危机，国际巨头对 TIGIT 靶点信心动摇，而这无疑将对君实生物的业务产生巨大的影响。

资料显示，2021 年 2 月 1 日，公司与 Coherus BioSciences 签署了《独占许可与商业化协议》。到了 2022 年 1 月，君实生物和与 Coherus BioSciences 共同宣布，双方将扩大于 2021 年达成的肿瘤免疫领域合作 Coherus 将向君实生物支付 3500 万美元首付款，更高达 2.55 亿美元的开发、申报和销售里程碑付款，以及产品销售净额 18% 的销售分成。如今双方合作终止后，这些收益都将成为 " 泡影 "。

整体而言，创新药行业是一个比拼 " 硬实力 " 的行业，而创新药研发就更是一场与时间的赛跑。从这一角度来看，君实生物的确需要加快脚步了。